主要观点
- 公司业绩：2024年公司实现营业收入117.99亿元，同比增长5.56%；净利润13.03亿元，同比下降20.78%。董事会拟宣派每股5港仙股息。
- 业务结构优化：自有品牌业务实现营业收入24.75亿元，同比增长34.0%，占总收入的比重提升至21.0%；面向企业客户业务收入93.24亿元，同比下降0.3%，占比79.0%。
- 区域表现：
- 自有品牌业务：欧洲及其他市场收入20.24亿元，同比增长37.2%；美国市场收入4.24亿元，同比增长14.0%。中国内地市场收入0.27亿元，主要来自雾化美容产品。
- 面向企业客户业务：美国市场收入39.88亿元，同比下降2.4%，下半年恢复增长；欧洲及其他市场收入50.97亿元，同比增长0.3%，下半年增长14.2%。
- 盈利能力：毛利率37.4%，同比下降1.3个百分点，主要因低毛利产品占比提升。销售费用率7.8%，管理费用率7.7%，研发费用率13.3%，同比略有提升。
- 研发投入：研发开支增长主要系加大对雾化医疗和加热不燃烧产品的投入。
- 加热不燃烧业务：预计2025年将成为关键落地阶段，全球市场规模2029年将达到约668.6亿美元，2024-2029年CAGR为10.1%。
- 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为128.05/149.52/172.34亿元，同比增长9%/17%/15%；归母净利润分别为14.21/17.88/22.69亿元，同比增长9%/26%/27%。维持“买入”评级。
- 风险提示：政策不确定性、新业务不及预期、行业竞争加剧、汇率波动等。
关键数据
- 2024年营业收入：117.99亿元，同比增长5.56%
- 2024年净利润：13.03亿元，同比下降20.78%
- 自有品牌业务收入：24.75亿元，同比增长34.0%
- 面向企业客户业务收入：93.24亿元，同比下降0.3%
- 研发费用率：13.3%，同比+0.1个百分点
- 预计2025年营收：128.05亿元，同比增长9%
- 预计2025年净利润：14.21亿元，同比增长9%
研究结论
公司自有品牌业务表现亮眼，欧美市场实现恢复，业务结构持续优化。尽管2024年净利润有所下降，但公司通过加大研发投入和布局加热不燃烧等新业务，有望在未来几年实现业绩增长。维持“买入”评级。
