美的集团：Q1扣非后净利超预期，海外自有品牌表现亮眼

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美的集团（000333） 投资评级 买入 上次评级 买入 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 家电行业分析师 尹圣迪 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 家电行业首席分析师 罗岸阳 美的集团：Q1扣非后净利超预期，海外自有品牌表现亮眼 2024年04月30日 事件：24Q1公司实现营业收入1061亿元，同比+10.22%，实现净利润90 亿元，同比+11.91%，实现扣非后归母净利润92.37亿元，同比+20.39%。点评： 海外自主品牌家居业务增长亮眼，工商业解决方案发展稳健。 智能家居业务：Q1智能家居业务同比增长11%。公司大力拓展新渠道和新市场，海外电商零售额同比增长约60%，巴西、埃及、马来西亚和中东市场自有品牌销售同比增长超50%。Q1公司累计绿色回收家电 数量达93万台（套），以旧换新量达128万台（套）。 商业及工业解决方案：1）智能建筑科技业务实现收入82亿，YoY+6%， 除热泵外其他品类同比增长+28%；2）新能源及工业技术实现收入77 亿，YoY+23%；3）机器人与自动化业务实现收入67亿，YoY-12%，机器人与自动化业务收入同比下降主要受国内汽车厂商新扩产能计划暂缓和海外汽车厂商产品策略调整影响；物流自动化业务受海外消费旺盛驱动，24Q1同比增长超9%。 加大海外销售费用投放，盈利能力改善。 24Q1公司实现毛利率27.32%，同比+3.28pct，我们认为公司在海外推动自由品牌发展有利于改善公司海外业务盈利能力，同时随着B端业务规模扩大，规模效应逐渐显现，毛利率或得到改善。 从费用率角度来看，24Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比 +1.25pct、+0.21pct、-0.02pct、+1.26pct。公司销售费用率提升较为明显，Q1公司在海外投入30亿元加快自有品牌业务发展。财务费用较23Q1增加约12.7亿，主要系公司埃及镑等小币种计价的资产和负债估值波动，以及美元、欧元、日元等其他外币资产和负债的估值波动导致。 综合毛利率和费用率的变化，公司24Q1实现归母净利润率8.48%，同比+0.13pct，实现扣非后归母净利润率8.71%，同比+0.74pct。 经营活动现金流净额大幅增加，货币资金充足。 1）24Q1期末公司货币资金+交易性金融资产合计979.32亿元，较期初+17.33%；24Q1期末公司应收票据及应收账款合计440.35亿元，较期初+14.65%；24Q1期末应收账款融资合计190.19亿元，较期初 +42.68%，主要系以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的应收票据增加所致；24Q1期末存货合计412.04亿元，较期初-12.96%；24Q1期末合同负债合计375.55亿元，较期初-10.08%。 2）23年公司经营活动现金流净额139.29亿元，较23Q1同比 +50.22%，经营性现金流净额大幅增加主要系销售商品、提供劳务收到 的现金增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司24-26年实现营业收入4070.98/4369.23/4684.30亿元，分别同比+8.9%/+7.3%/+7.2%，预计实现归母净利润387.85/438.40/486.70亿元，分别同比 +15.0%/+13.0%/+11.0%，对应PE12.26/10.85/9.77x，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原材料成本大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海外市场拓展不及预期等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A345,709 2023A373,710 2024E407,098 2025E436,923 2026E468,430 增长率YoY% 0.7% 8.1% 8.9% 7.3% 7.2% 归属母公司净利润(百万元) 29,554 33,720 38,785 43,840 48,670 增长率YoY% 3.4% 14.1% 15.0% 13.0% 11.0% 毛利率% 24.6% 26.8% 26.7% 26.9% 27.0% 净资产收益率ROE% 20.7% 20.7% 21.5% 21.8% 21.4% EPS(摊薄)(元) 4.24 4.83 5.56 6.29 6.98 市盈率P/E(倍) 12.22 11.30 12.26 10.85 9.77 市净率P/B(倍) 2.53 2.34 2.64 2.36 2.09 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 261,099 281,321 260,637 298,356 330,156 营业总收入 345,709 373,710 407,098 436,923 468,430 货币资金 55,270 81,674 48,926 76,648 97,519 营业成本 260,596 273,517 298,403 319,390 341,954 应收票据 4,758 5,522 5,800 6,267 6,737 营业税金 1,566 1,817 2,035 2,185 2,342 应收账款 28,238 32,885 39,037 39,712 43,131 销售费用 28,716 34,881 36,639 39,323 42,159 预付账款 4,367 3,316 3,879 4,259 4,453 管理费用 11,583 13,477 14,248 15,074 15,927 存货 46,045 47,339 49,053 54,083 57,553 研发费用 12,619 14,583 14,859 15,729 16,395 其他 122,421 110,585 113,943 117,386 120,763 财务费用 -3,387 -3,262 -2,665 -3,110 -4,849 非流动资产 161,456 204,717 215,849 220,716 224,604 减值损失 -533 -440 -189 -58 -50 长期股权投资 5,189 4,976 5,276 5,276 5,276 投资净收 208 464 1,221 1,748 2,342 固定资产（合 26,083 30,938 36,575 43,004 49,459 其他 1,071 1,596 885 1,660 675 无形资产 16,909 18,458 18,436 17,401 15,372 营业利润 34,763 40,317 45,496 51,680 57,470 其他 113,275 150,345 155,562 155,036 154,497 营业外收 193 -40 130 200 100 资产总计 422,555 486,038 476,486 519,072 554,759 利润总额 34,956 40,277 45,626 51,880 57,570 流动负债 206,342 251,246 234,040 255,586 265,104 所得税 5,146 6,532 6,616 7,839 8,688 短期借款 5,169 8,819 8,000 6,000 5,000 净利润 29,810 33,745 39,011 44,042 48,883 应付票据 25,572 21,708 20,439 24,611 25,505 少数股东 257 25 226 202 212 应付账款 64,233 72,530 73,579 80,730 86,435 归属母公 29,554 33,720 38,785 43,840 48,670 其他 111,367 148,188 132,023 144,245 148,163 EBITDA 30,630 35,436 47,612 51,994 57,402 非流动负债 64,290 60,493 50,493 50,493 50,493 EPS(当 4.24 4.83 5.56 6.29 6.98 长期借款 50,686 46,139 36,139 36,139 36,139 其他 13,604 14,354 14,354 14,354 14,354 现金流量 单位:百万元 负债合计 270,631 311,739 284,533 306,078 315,597 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 8,989 11,421 11,646 11,848 12,060 经营活动现金流 34,658 57,903 38,921 66,229 57,353 归属母公司股 142,935 162,879 180,307 201,145 227,102 净利润 29,810 33,745 39,011 44,042 48,883 负债和股东权422,555 486,038 476,486 519,072 554,759 折旧摊销 0 0 6,699 6,773 7,748 财务费用 -3,227 -3,135 1,667 1,461 1,401 单位:百 重要财务指标万元 投资损失-208-464-1,221-1,748-2,342 益 营业总收入345,709373,710407,098436,923468,430 其它 -963 -1,006 959 202 186 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金9,24528,761-8,19315,5001,478 归属母公司净 利润 29,554 33,72038,78543,84048,670 资本支出-7,113-5,923-8,023-8,544-8,335 同比（%）0.7%8.1%8.9%7.3%7.2%投资活动-13,510-31,220-23,662-9,946-9,042 毛利率（%）24.6%26.8%26.7%26.9%27.0% 其他4,1355,600-7794981,192 同比（%）3.4%14.1%15.0%13.0%11.0%长期投资-10,532-30,897-14,861-1,900-1,900 ROE%20.7%20.7%21.5%21.8%21.4%筹资活动-10,855-17,910-48,006-28,561-27,441 EPS(摊 薄)(元) 4.24 4.83 5.56 6.29 6.98 吸收投资1,3482,358-5100 P/E12.2211.3012.2610.859.77借款8,401774-10,819-2,000-1,000 P/B2.532.342.642.362.09 支付利息 -13,740 -19,644-25,667-26,461-26,401 EV/EBITDA12.2410.6310.048.627.43 现金流净 增加额10,5828,755-32,74827,72220,870 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队获得20152017年新财富入围，2017年Choice第三名，2017-2019年金牛奖，2019年水晶球奖入围，2022年Choice