港股公司信息更新报告：2024H1核心利润超预期，百亿回购提振信心

2024H1核心利润超预期，百亿回购提振信心，维持“买入”评级 2024H1公司收入337.35亿元（同比+13.8%，下同），归母净利润77.21亿元（+62.6%），不包括联营公司损益及Amer上市的非现金利得的归母净利润61.61亿元（+17%），拟于未来18月内以不超过100亿港币用于回购，2024H1派息率50.1%（2023H1为45.7%）。考虑2024H1安踏及其他品牌收入超预期，核心业务OPM稳健，但考虑线下消费疲软、FILA潮牌及儿童处于调整期，我们上调2024-2025年、下调2026年盈利预测，预计归母净利润为136.4/137/153.6亿元（原为134.3/136.6/156.5亿元），当前股价对应PE为14.6/14.5/12.9倍。公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌在大众定位下丰富跑步矩阵并强化营销资源并通过渠道分级及零售提效提升店效，FILA坚持定位并通过强化垂类领域竞争力、积极优化渠道继续高质量增长，其他品牌加强新市场渗透，维持“买入”评级。 安踏：电商收入高增，线下加强差异化店型及运营，预计全年双位数增长 2024H1主品牌收入160.77亿元（+13.5%），占比47.7%（-0.1pct)，Q1/Q2流水为中单/高单增长，收入增长主要系跑步品类增长双位数、欧文系列全球发售提升声量、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升，收入增速快于流水系批发发货错位及分销商收回DTC。分渠道看：DTC/电商/批发收入89.37/55.67/15.73亿元，同比+10.5%/+20.1%/+8.5%，占比55.6%/34.6%/9.8%，成人/儿童门店数7073家（较年初+20家）、2831家（较年初+53家）。2024H1毛利率/OPM为56.6%/21.8%，同比+0.8/+0.8pct，主要受益于鞋类毛利率提升及批发收入占比下降。 FILA：鞋及专业产品驱动大货增长，潮牌及儿童调整中，预计全年高单增长2024H1FILA收入130.56亿元（+6.8%），占比38.7%（-2.6pct），Q1/Q2流水为高单/中单增长，整体门店1981家（较年初+9家），预计电商增长、鞋类增长20%+、专业产品双位数增长带动大货门店的平均店效超100万元，儿童及潮牌承压。 2024H1毛利率/OPM为70.2%/28.6%，同比+1/-1.1pct，毛利率提升系新货占比提升及存货减值拨回，由于零售环境波动及加大对商品研发投入，OPM略有下降。 其他品牌：可隆及迪桑特增长靓丽，Amer上市录得非现金利得约16亿元 2024H1其他品牌收入46亿元（+41.8%），占比13.6%（+2.7pct），迪桑特增长30%、可隆增长50%+，迪桑特/可隆门店197/160家（较年初+10/-4家），预计迪桑特儿童将继续加大高线布局、可隆继续加强华南市场覆盖。2024H1毛利率/OPM为72.7%/29.9%，同比-0.7/-0.4pct，毛利率系品牌结构影响。Amer：2024H1Amer上市非现金利得约16亿元，分占联营公司亏损0.19亿元（2023H1由于Peak Performance商誉减值因素导致分占合营公司亏损5.16亿元）。 风险提示：主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。 财务摘要和估值指标 1、2024H1核心利润超预期，百亿回购提振信心 2024H1公司实现收入337.35亿元（同比+13.8%，下同），不包括联营公司损益及Amer上市的非现金利得的归母净利润61.61亿元（+17.0%），包括联营公司损益及Amer上市的非现金利得的归母净利润同比+62.6%至77.21亿元。 2024H1派发中期股息每股普通股港币118分（2023H1：港币82分），派息率50.1%（2023H1为45.7%）。 图1：2024H1公司实现收入337.35亿元（+13.8%） 图2：2024H1公司归母净利润77.21亿元（+62.6%） 1.1、分品牌：各品牌稳健增长，户外品牌占据领先优势 （1）安踏品牌：2024H1安踏主品牌收入160.77亿元（+13.5%），占比47.7%（-0.1pct)，收入增长主要系跑步品类增长双位数、欧文系列全球发售提升声量、高线主流商圈流水双位数增长、新店型店效提升。Q1/Q2流水为中单/高单增长，收入增速快于流水系批发发货错位及分销商收回DTC。 （2）FILA品牌：2024H1FILA收入130.56亿元（+6.8%），占比38.7%（-2.6pct），主要系电商业务的增长及功能性和鞋类产品贡献增加。 （3）其他品牌：2024H1其他品牌收入46.02亿元（+41.8%），占比13.6%（+2.7pct），迪桑特增长30%、可隆增长50%+。 表1：公司2024H1主品牌/FILA/其他品牌收入同比+13.5%/+6.8%/+41.8%（单位：亿元） 1.2、按品类拆分：鞋类驱动增长，占比提升 2024H1鞋类收入为146.35亿元（+18.0%），收入占比为43.4%（+1.5pct）。 2024H1服装收入为180.82亿元（+10.8%），收入占比为53.6%（-1.4pct）。 2024H1配饰收入为10.18亿元（+10.1%），收入占比为3.0%（-0.1pct）。 2、渠道：电商平台强劲增长，持续优化销售网络 2.1、集团电商占比持续提升，线下渠道经营质量提升 线上方面：公司整体电商渠道2024H1收入同比+25.1%，占比同比提升3.0pct至33.8%，主要系持续优化传统电商平台（包括天猫、京东、拼多多、唯品会）渠道矩阵及拓展新电商渠道。 线下门店数量： 2024H1安踏门店较年初净开73家至9904家，安踏持续加强布局高端市场及核心商圈，通过“竞技场级”、“殿堂级”等新店铺形象在重点城市开设战略旗舰店，提升覆盖率；同时完善海外市场布局，专注东南亚国家，包括泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡等地区加快拓展。 FILA门店净开9家至1981家，调整现有店铺，以不同场景与消费者进行品牌互动。 迪桑特门店净开10家至197家，持续升级高端零售模式，优化渠道结构，于上海开设中国首个以运动店结合BLANC品牌的城市概念店。 可隆门店净闭4家至160家。可隆积极开拓优质市场，进驻高端商圈，加速拓展华东、华南等新兴市场的商业版图，寻找与其高端定位互相匹配的开店位置，以提升品牌力和市场渗透率。同时，加速升级店铺形象，致力为顾客带来更佳的线下购物体验，提高入店转化率。 店效：2024H1FILA大货店效创新高，超过100万。2024H1年迪桑特线下店效持续提升，达到228万，其中儿童店铺店效超过55万；可隆在华东、华北地区优势明显，平均月店效超过110万，同店增长45%以上。 表2：2024H1安踏和FILA小幅净开店，门店数量稳定，可隆积极开拓优质市场（单位：家） 2.2、主品牌：DTC及电商驱动收入增长 安踏主品牌分渠道看： 2024H1DTC收入89.37亿元，yoy+10.5%，占比55.6%（-1.5pct）； 2024H1电商收入55.67亿元，yoy+20.1%，占比34.6%（+1.9pct）； 2024H1批发收入15.73亿元，yoy+8.5%，占比9.8%（-0.4pct）。 截至2024H1，中国超过80%的安踏及安踏儿童门店已采用DTC模式，其余则以批发模式经营。在DTC模式下，总计约5600家安踏成人门店及2300家安踏儿童门店中，约有42%安踏成人门店及64%安踏儿童门店由公司直营，余下的58%安踏成人门店及36%安踏儿童门店则由加盟商按照集团运营标准营运。 3、盈利能力超预期，营运及资金状况表现优秀 3.1、盈利能力：集团毛利率及OPM提升，A&P占比小幅提升 （1）毛利率：2024H1毛利率为64.1%（+0.8pct），上升主要系安踏及FILA毛利率上升。分品牌看： 安踏品牌2024H1毛利率为56.6%，同比+0.8pct，毛利率上升主要系鞋类产品毛利率的提升，同时低毛利率的传统批发业务比例持续减少。 FILA品牌2024H1毛利率为70.2%，同比+1.0p Ct 。毛利率上升主要系新品占比提升及存货减值准备拨回。 其他品牌2024H1毛利率为72.7%，同比-0.7pct。 图3：公司2024H1年毛利率为64.1%，同比上升0.8pct （2）其他净收入：2024H1其他净收入为8.09亿元，同比+27.0%，主要系政府补助金增加至7.32亿元（2023H1：5.28亿元）。 （3）费用端：2024H1公司销售费用率/管理费用率分别为35.0%/5.8%，同比+1.0pct/+0.1pct。 广告及宣传活动费用率同比+0.4pct至7.5%，主要由于进行了较多品牌宣传活动，加大品牌市场资源投放，同时持续在一线城市开店及进行店铺升级，导致相关支出增加。 员工成本占收入比率为15.5%（同比持平），员工成本金额增加14.0%至52.28亿元，增长主要系持续投放人力资源及人才发展。 研发费用率同比+0.4pct至2.7%，主要由于对研发能力的持续投入。 图4：2024H1广告及宣传活动费用率同比+0.4pct至7.5%，员工成本占比同比持平 （4）经营利润率：2024H1整体经营利润为86.6亿元（+13.6%），经营利润率为25.7%（同比持平）。 安踏品牌2024H1经营利润率为21.8%（+0.8pct），主要系毛利率上升0.8pct所致。 FILA品牌2024H1经营利润率为28.6%（-1.1pct），主要系进行了较多国际跨界联名合作，为深化品牌形象产生较多广告及宣传开支，导致经营开支占收入比率上升。 其他品牌2024H1经营利润率为29.9%（-0.4pct）。 （5）净利率：2024H1公司整体净利率为22.9%（+6.9pct），除去合营公司亏损，公司整体净利率为18.3%（+0.5pct）。 图5：2024H1整体经营利润为86.6亿元（+13.6%） 图6：2024H1经营利润率同比持平、净利率+6.9pct 3.2、营运能力：表现优秀，现金充裕且产出能力强 （1）存货：截至2024H1底，公司存货为80.13亿元（+23.52%），计提存货减值2.76亿元（2023H1为1.89亿元）。存货周转天数为114天，同比缩短10天。 （2）应收账款：截至2024H1底，应收账款为33.63亿元（+22.56%），平均应收账款周转天数上升2天至19天，维持在较低水平，主要系DTC模式转型（安踏品牌）及直营零售业务扩展（FILA品牌及所有其他品牌）。 （3）经营性现金流和净现金：2024H1现金流净额为85.02亿元，减少16.62亿元，低于经营利润的86.6亿元。净现金较2023年底下降3.5%至323.99亿元，账上资金充裕。 图7：2024H1存货周转天数为114天，同比缩短10天 图8：2024H1应收账款周转天数19天，同比增加2天 4、盈利预测与投资建议 考虑2024H1安踏及其他品牌收入超预期，核心业务OPM稳健，但考虑线下消费疲软、FILA潮牌及儿童处于调整期，我们上调2024-2025年、下调2026年盈利预测，预计归母净利润为136.4/137/153.6亿元（原为134.3/136.6/156.5亿元），当前股价对应PE为14.6/14.5/12.9倍。公司坚持单聚焦、多品牌、全球化战略，安踏品牌在大众定位下丰富跑步矩阵并强化营销资源并通过渠道分级及零售提效提升店效，FILA坚持定位并通过强化垂类领域竞争力、积极优化渠道继续高质量增长，其他品牌加强新市场渗透，维持“买入”评级。 5、风险提示 主品牌产品升级和渠道优化不达预期、零售环境波动。