2024年实现商业化层面盈利，耐赋康快速渗透目标市场，上调目标价

云顶新耀在2024年首次实现商业化层面盈利，耐赋康快速渗透目标市场，公司上调目标价。

2024年公司收入7.07亿元，同比增长400%以上，符合此前7亿元的指引，其中耐赋康和依嘉各贡献3.53亿元。耐赋康正式进入医保，单疗程费用降至5万元以下，患者覆盖和依从性有望显著提升，已成功覆盖600-700家目标医院，有超10,000名患者正在接受治疗，预计2025全年销售将增至10亿元以上、长期峰值销售超55亿元。依嘉在2H24和两家CSO达成合作，加上内部300人团队，2025年销售有望继续高增长。在强劲销售表现的推动下，2024年各项费用率快速降低，并首次实现商业化层面盈利（即毛利超过销售费用）；公司继续预期2025年底之前实现现金流层面收支平衡。

公司近期更新了AI驱动的自研mRNA肿瘤疫苗研发进展，利用AI技术成功突破了mRNA序列设计优化、高效递送系统构建等关键技术瓶颈。通过AI建模，公司实现了专有的mRNA序列设计算法，建立了能够实现UTR和CDS共同优化的三代AI评分模型，优化靶向蛋白的表达量提升至一代模型的5倍左右。此外，公司还通过AI计数进一步优化了其自主研发的脂质纳米颗粒（LNP）递送系统，拓展了脂质库的多样性并提升了筛选效率。公司研究管线中进展较快的项目包括：1）个性化肿瘤疫苗EVM16已完成Ia期首例患者给药；2）现货型肿瘤相关抗原疫苗EVM14 3月美国IND批准，计划今年递交中国内地IND；3）自体生成CAR-T已完成了一项NHP研究，在动物模型里取得了临床前验证。公司拥有这些产品的全部知识产权及全球权益，未来对外授权合作潜力充足。

根据2024年业绩略微下调2025-26年收入预测，但上调公司整体峰值收入预测至100亿元以上、上调长期利润率预测，以反映对公司公司在肾病领域布局和自研mRNA平台更乐观的预期，上调DCF目标价至65港元。2025年重点关注两款商业化品种销售、伊曲莫德获批（2025底/2026年初）及mRNA管线更多数据公布及临床/临床前推进。