项目储备充足，集中新提乏燃料费推高成本

公司业绩表现

• 2024年公司实现营收868亿元，同比增长5.2%；归母净利润108.1亿元，同比增长0.8%。
• 核电上网电量2272.8亿千瓦时，同比增长6.1%，主要得益于防城港两台机组贡献电量增量（同比+19.99%）和台山核电恢复运行后上网电量大幅增长（同比+52.3%）。
• 大亚湾#2装机容量由984MW扩至1026MW。

成本与盈利

• 核燃料成本同比+13.1%，计提折旧同比+11.6%，计提乏燃料处置金同比+17.4%，主要受台山与防城港#4并网以及阳江#5、#6机组与台山#1、#2机组商运满五年开始计提影响，拖累盈利水平。

项目开发

• 公司项目储备充足，预期惠州与苍南厂址将在2025~2027年合计投运1/2/1台机组，陆丰与宁德厂址将在2027~2029年合计投运1/1/1台机组。
• 核准后处于FCD准备阶段的机组有9台（体内开发5台+集团开发4台）。
• 2025年公司公告收购台山二核，以更好地参与后续机组开发。

盈利预测与评级

• 预计公司2025~2027年归母净利润分别为111.1/112.9/130.1亿元，EPS分别为0.22/0.22/0.26元，对应PE分别为17倍、17倍和15倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险等。