公司事件点评报告：第三方稳健增长，供应链效率持续提升

核心观点与关键数据

• 事件：颐海国际发布2024年业绩报告，实现营收65.40亿元（同增6%），归母净利润7.39亿元（同减13%），分红率89%。
• 供应链效率提升：毛利率同减0.3pct至31.28%，销售费用率同增2pct至11.80%，管理费用率同减0.2pct至4.23%，归母净利率同减3pct至11.31%。
• 关联方：总收入19.74亿元（同减2%），火锅调味料下滑8%，复调/速食高增127%/88%，单价与盈利空间已处低位，毛利率下跌趋势预计放缓。
• 第三方：总收入45.66亿元（同增10%），主要系新品开发与渠道精细化，火锅调味料同增6%，复合调味料同增22%（小龙虾调味料同增32%），方便速食同增11%。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.79/0.93/1.07元，对应PE分别为17/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 增长动力：关联方毛利率企稳，第三方火锅底料与复调持续加大下沉市场渗透，其他B端渠道开拓及海外市场稳步提升。
• 风险提示：宏观经济下行、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、B端开拓不及预期、新品拓展不及预期等。

财务预测

• 收入增长：预计2025-2027年收入分别为7217/8053/8866百万元，YoY增长10.36%/11.58%/10.10%。
• 净利润增长：预计2025-2027年净利润分别为819/963/1111百万元，YoY增长10.78%/17.60%/15.36%。
• 关键指标：ROE维持16%，毛利率预计提升至34%，EBITDA Margin预计提升至22%。