公司事件点评报告：业绩略超预期，持续稳健增长

证 券 研2024年04月29日 究 报业绩略超预期，持续稳健增长 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-26 当前股价（元） 152.25 总市值（亿元）5910 总股本（百万股）3882 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 3882 123.82-184.08 2599.32 市场表现 (%)五粮液沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：批价稳中求进，估值持续修复》2024-03-172、《五粮液（000858）：提价终落地，稳中求进》2024-01-31 3、《五粮液（000858）：量价寻找平衡点，渠道信心恢复中》2023- 12-20 相关研究 公司研究 2024年4月28日，五粮液发布2023年年报及2024年一季报。 投资要点 ▌营收增速双位数目标达成，保持稳健增长 业绩略超预期，Q1保持稳健增长。2023年总营收832.72亿元（同增12.58%），归母净利润302.11亿元（同增13.19%）。其中，2023Q4总营收207.36亿元（同增 14.00%），归母净利润73.78亿元（同增10.09%）。2024Q1总营收348.33亿元（同增11.86%），归母净利润140.45亿元（同增11.98%）。费用率基本稳定，盈利能力稳步向上。2023年毛利率/净利率分别为75.79%/37.85%，分别同增 0.37/0.04pcts；销售/管理费用率分别同比+0.11/- 0.16pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为78.43%/42.02%，分别同比+0.03/-0.07pcts；销售/管理费用率分别同比+0.75/-0.47pcts。全年现金质量较好，Q1经营净现金流略承压。 2023/2024Q1经营净现金流分别为417.42/5.16亿元，分别同比+70.86%/-94.59%；销售回款分别同比+28.84%/-23.98%。2024Q1经营净现金流下滑主要系公司收取的银行承兑汇票较多，及银行承兑汇票到期收现额度亦较低所致。截至2024Q1末，合同负债共50.47亿元，环比-26.47%。 ▌五粮液品牌营收占比提升，浓香酒销量增长提速 2023年酒类/塑料/印制/玻瓶/其他营收分别为 764.47/31.87/1.49/1.22/33.68亿元，分别同增13.15%/- 0.47%/+7.46%/+2.28%/+43.81%。其中，五粮液/其他酒营收分别为628.04/136.43亿元，分别同增13.50%/11.58%；毛利率分别为86.64%/60.16%，分别同比+0.08/-0.51pcts；分别占酒类比重同比+0.25/-0.25pcts。2023年五粮液/其他酒销量分别同比+17.98%/+27.60%，均价分别同比-3.80%/-12.56%。五粮液产品方面，公司聚焦“1+3”产品矩阵，发力培育经典五粮液培育工作，春晚品牌露出超110亿人次，秋 晚互动传播量超58亿人次。五粮浓香产品方面，公司开展产品动销大会战，日均开瓶扫码量同增超70%。 ▌终端覆盖面持续扩大，力争全渠道布局 2023年东部/南部/西部/北部/中部营收分别为 223.89/68.10/262.15/80.74/129.58亿元，分别同比 +17.92%/-8.97%/+21.71%/-4.04%/+16.30%；毛利率分别同比 -0.12/+0.47/-1.10/-0.18/+3.77pcts。2023年经销/直销营收分别为459.85/304.62亿元，分别同比+13.56%/+12.53%；毛利率分别为78.71%/86.75%，分别同比+0.20/-0.17pcts。截至2023年年末，公司拥有经销商3384家，同比增长240 家。传统渠道方面，公司全年新增核心终端2.6万家，专卖 店数量超1600家，新兴渠道方面加速布局电商平台。2024年公司目标总营收保持两位数稳健增长，达成可期。 ▌盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元，当前股价对应PE分别为17/15/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 83,272 92,364 102,744 114,592 增长率（%） 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润（百万元） 30,211 33,963 38,457 43,773 增长率（%） 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 摊薄每股收益（元） 7.78 8.75 9.91 11.28 ROE（%） 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 83,272 92,364 102,744 114,592 现金及现金等价物 115,456 134,313 156,668 182,363 营业成本 20,157 21,893 24,000 26,226 应收款 82 127 197 283 营业税金及附加 12,532 13,947 15,412 17,074 存货 17,388 17,675 18,356 18,981 销售费用 7,796 9,236 10,172 11,230 其他流动资产 14,256 15,702 16,439 17,189 管理费用 3,319 3,787 4,110 4,469 流动资产合计 147,182 167,817 191,660 218,815 财务费用 -2,473 -3,761 -4,387 -5,106 非流动资产: 研发费用 322 357 397 443 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,964 9,620 10,292 11,036 固定资产 5,188 8,215 9,016 8,955 资产减值损失 -4 -3 -2 -1 在建工程 5,621 2,248 899 360 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 2,057 1,954 1,851 1,753 投资收益 58 45 40 30 长期股权投资 2,020 2,070 2,110 2,140 营业利润 42,004 47,096 53,179 60,365 其他非流动资产 3,364 3,364 3,364 3,364 加:营业外收入 45 35 30 25 非流动资产合计 18,251 17,852 17,241 16,573 减:营业外支出 136 100 80 60 资产总计 165,433 185,669 208,902 235,388 利润总额 41,913 47,031 53,129 60,330 流动负债: 所得税费用 10,392 11,617 13,070 14,781 短期借款 0 0 0 0 净利润 31,521 35,415 40,059 45,549 应付账款、票据 9,597 9,819 10,258 10,677 少数股东损益 1,310 1,452 1,602 1,776 其他流动负债 16,222 16,222 16,222 16,222 归母净利润 30,211 33,963 38,457 43,773 流动负债合计 32,683 33,127 33,799 34,434 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 12.6% 10.9% 11.2% 11.5% 归母净利润增长率 13.2% 12.4% 13.2% 13.8% 盈利能力毛利率 75.8% 76.3% 76.6% 77.1% 四项费用/营收 10.8% 10.4% 10.0% 9.6% 净利率 37.9% 38.3% 39.0% 39.7% ROE 22.8% 22.3% 22.0% 21.8% 偿债能力资产负债率 20.0% 18.1% 16.4% 14.8% 净利润 31521 35415 40059 45549 营运能力 少数股东权益 1310 1452 1602 1776 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 515 449 645 694 应收账款周转率 1012.2 730.0 521.4 405.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 2.0 2.1 2.3 营运资金变动 8396 -1333 -817 -825 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 41742 35982 41490 47194 EPS 7.78 8.75 9.91 11.28 投资活动现金净流量 -2932 296 508 571 P/E 19.6 17.4 15.4 13.5 筹资活动现金净流量 -19953 -15623 -17498 -19698 P/S 7.1 6.4 5.8 5.2 现金流量净额 18,857 20,655 24,499 28,067 P/B 4.6 4.0 3.5 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 400 400 400 400 非流动负债合计 400 400 400 400 负债合计 33,084 33,527 34,199 34,834 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 132,349 152,141 174,703 200,554 负债和所有者权益 165,433 185,669 208,902 235,388 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基