英伟达：全球AI算力龙头，B系列放量在即
核心观点
英伟达依托CUDA体系构建的护城河，逐步发展为高性能计算行业的领军者，在整体GPU领域市场份额达到80%，在数据中心GPU市场更是达到98%的份额。公司下一代GPU产品B系列放量在即，有望驱动后续业绩增长。
发展历程
- 3D加速卡时代（1993-2004年）：英伟达早期聚焦图形芯片，通过绑定微软掌握标准，成为显卡龙头地位初显。但与微软的矛盾导致Xbox首发失利，与ATI的竞争也使其龙头地位动摇。
- CUDA通用计算时代（2005-2016年）：英伟达推出CUDA通用计算平台，为AI时代埋下伏笔。CUDA与英伟达GPU强绑定，形成成熟的软件生态，成为英伟达的重要护城河。
- 全面AI时代（2017年至今）：生成式AI崛起，英伟达成为万亿“卖水人”。ChatGPT的发布开启生成式AI浪潮，英伟达作为核心GPU厂商充分受益。
数据中心：立足GPU领先优势，打造“三芯”战略
- GPU：架构持续迭代，AI算力的硬通货。从Tesla到Blackwell，公司持续迭代GPU架构，性能不断提升。
- CPU：依托Arm实现较强内存一致性，NVLink-C2C保证芯片高宽带互联。英伟达发布基于Arm架构的Grace系列CPU，采用NVLink-C2C技术，实现CPU核心和缓存的分布式架构。
- DPU：收购Mellanox，实现数据摩尔定律。DPU是专门用于处理数据中心网络传输、数据安全和基础设施任务的芯片，英伟达收购Mellanox后，加速了DPU技术的落地。
- NVLink技术：实现GPU数据直连，NVSwitch提升GPU链路上限。NVLink是英伟达GPU与GPU、GPU与CPU的高速互连技术，NVSwitch进一步放大了NVLink的优势。
- 网络解决平台：充分布局Infiniband与以太网，期待Spectrum后续突破。英伟达推出Quantum及Spectrum网络平台，Spectrum以太网解决方案或愈发重要。
游戏&专业可视化：公司传统优势业务，推陈出新挖掘增量
- 游戏：龙头地位稳固，关注AI PC驱动机会。英伟达GeForce市场份额领先，主打高端市场，AI PC替换浪潮有望为英伟达显卡提供增长机遇。
- 专业可视化：构建丰富生态，打造Omniverse平台布局未来。英伟达围绕NVIDIA RTX开发了一个完整的生态系统，依托Omniverse平台，改变创作工作流程。
汽车业务：域控芯片份额领先，期待Thor发布巩固地位
- L2及以上ADAS系统装配率快速提升，智能驾驶市场正处在加速渗透的窗口期。
- GPU承担汽车AI能力主要角色，英伟达构建了DRIVE AGX软硬件平台，整合了高性能的GPU计算能力、丰富的传感器接口以及高度优化的软件算法。
- 英伟达在智驾域控芯片领域处于垄断地位，算力、能效比领先，成为车企首选。待2025年Thor发布，市场地位或将持续巩固。
盈利预测及投资建议
- 英伟达收入预测：游戏业务有望保持逆势增长，数据中心业务将稳健增长，专业可视化业务将维持稳健增长，汽车业务将保持30%-40%左右的同比增长。
- 英伟达盈利预测：FY2026年毛利率将有所下滑，但随着B系列进入量产阶段，毛利率有望逐步回升，净利率仍将有所改善。
- 英伟达估值及投资建议：当前公司估值仍然合理，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
