核心观点：
- 精炼锌产量预期增产，锌价重心面临较大下行压力。
- 全年供给转宽、重心下移是大趋势，一季度矿紧转矿宽拐点期预期一致性较弱。
- 建议背靠前期价格压力位逢高沽空，考虑在24000上方建立空头头寸。
宏观背景：
- 财政政策大力提振消费，安排3000亿元特别国债支持消费“以旧换新”，通过提高养老金、发放育儿补贴等方式增强消费能力。
基本面分析：
供给端：
- 2024年全球锌精矿产量110.61万吨，同比减少4.68%；2025年锌矿国际长协TC价将近期敲定。
- 2025年国内1-12月累计进口锌精矿407.88万实物吨，同比减少13.46%，进口量环比回升助推加工费上调。
- 截至3月21日，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3250元/吨，近期多次上调。
- 炼厂利润改善，平均利润重回盈利区间。
- 2024年12月全球精炼锌产出114.92万吨，同比减少4.39%；2025年2月国内精炼锌产量48.1万吨，同比下滑4.28%，但降幅收窄。
- 2024年1-12月中国累计净进口精炼锌42.89万吨，略高于2023年；精炼锌进口窗口目前关闭。
消费端：
- 2024年12月国内镀锌板产量249万吨，同比增加8.73%，但镀锌表观消费量相对低迷，显示实际需求偏弱及产业链隐性库存去库。
- 2025年1-2月基建投资完成额同比增速提速，地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。
- 2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%；家电产出在出口及补贴政策带动下显现韧性。
其他指标：
- 国内库存水位企稳，锌价小幅上涨叠加进口锌锭流入和炼厂生产恢复。
- 截至3月21日，锌LME0-3升贴水报贴水18.55美元/吨，沪锌期限结构轻微Back。
- 截至3月14日，LME锌投资基金净持仓40716手多单，沪锌加权持仓量低位回升。
研究结论：
- 供给端锌矿周期性转宽将传导至冶炼端，2025年全球精炼锌产量预期增产，供需平衡可能向过剩移动，锌价重心下行压力较大。
- 矿端增产及价格反应不会一蹴而就，炼厂盈利改善但产出数据尚未体现，叠加低库存和宏观事件扰动，行情易反复。
- 建议在24000上方择机建立空头头寸，把握市场心态和价格压力位。
