以旧换新+出海提速，新国标落地后扬帆起航；维持买入

核心观点与关键数据

• 业绩表现：雅迪控股2024年收入282.4亿元，同比减少18.8%，主要受新旧国标过渡期间经销商库存去化及部分产品降价影响。电动踏板车销量下降20.7%至393万台，电动自行车销量下降21.4%至909万台。ASP方面，电动踏板车和电动自行车分别同比+4%至1804元/1347元。毛利率下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，符合业绩预告。
• 产品与技术：雅迪加强中高端产品布局，2025年推出“摩登”和“飞跃”车型，目标中高端产品占比超50%。携手华宇电池推出钠电产品，强化产品竞争力，并计划布局充电站以提升用户出行效率。
• 海外业务：2024年雅迪两轮车海外销售21万台，预计2025-2027年出口分别约40万/80万/160万台，增速显著。
• 行业前景：新国标落地和以旧换新推动行业进入新周期，雅迪作为行业龙头有望受益。

研究结论

• 盈利预测：维持2025-26年收入预测基本不变，引入2027年收入和净利润预测分别为453.4亿/39.7亿元。
• 目标价与评级：上调目标价至19.84港元，对应18倍2025年市盈率，维持买入评级。
• 中长期展望：看好内销“以旧换新”和“新国标”双重利好，以及海外销售良好，维持买入评级。