家电行业2024Q4投资观点：以旧换新促内销，扬帆出海求增量

核心观点

• 回顾2024前三季度：以旧换新政策有效提振家电内销需求，海外市场欧美补库和亚非拉发展中国家保有量提升带动外销增长。1-7月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。
• 市场风格：年初受红利风格影响，家电行业涨幅亮眼；5月后因原材料涨价、库存、外销基数等问题估值回落；三季度原材料成本及海运回落，以旧换新政策加码，行业表现强于市场。

展望未来

• 内销：以旧换新政策对全年家电消费形成需求支撑，政策加码，线上线下拉通后双十一数据或成关注重点。白电板块受政策影响明显，10月空冰洗内销排产重回正增长。
• 外销：空调外销仍表现强势，排产数据显示截止2024年底出口将大幅增长，主要为海外黑五备货补库。高基数下补库周期性需求增速回落，但亚非拉发展中国家保有量提升是长期增长点。
• 行业发展趋势：家电企业转向全球化、高端化、多元化发展，部分企业第二业务占比提升。新兴家电产品如多功能锅、空气炸锅等长期发展空间广阔。

研究结论

• 推荐关注：以旧换新效果明显的白电板块，以及主营业务稳健发展、外延业务贡献新增长动力的标的。
• 风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇兑大幅波动风险、政策变动风险等。