家电行业2024Q4投资观点：以旧换新促内销，扬帆出海求增量

39031 家电行业2024Q4投资观点 以旧换新促内销，扬帆出海求增量 西南证券研究发展中心家电研究团队 2024年10月 核心观点 回顾2024前三季度： 2024年，以旧换新政策的陆续出台有效提振了家电内销需求；海外市场方面，欧美补库需求持续带动外销增长，亚非拉等发展中国家保有量快速提升也提供了全球家电需求新增量。根据产业在线数据，2024年1-7月空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比增长0.8%、1.1%、3.1%，外销量分别同比增长31.4%、21.9%、20.8%。 市场风格方面，年初开始在红利风格影响下，配合家电行业扎实的基本面表现，家电行业涨幅亮眼。进入2024年5月后，市场开始对原材料涨价、库存、外销基数等方面产生担心，家电行业估值有所回落。进入三季度以来，原材料成本及海运陆续回落，家电以旧换新政策再加码，支持家电行业仍表现出强于市场的走势。 展望未来： 从全年来看，“以旧换新”政策对全年家电消费形成需求支撑，政策陆续加码，随着线上线下拉通，双十一数据或成为接下来内销关注的重点。出口方面，从排产数据来看，冰洗增速有所回落，空调外销仍表现强势。我们认为外销补库的周期性需求在高基数下增速逐渐回落，但亚非拉等发展中国家的保有量提升仍是长期增长点。近一周来市场情绪乐观，前期防守属性优异的家电弹性略小，但一方面内销双十一促销与政策叠加，史上最优惠政策或将带来惊喜；另一方面，年底历来是估值切换与红利风格的窗口期，家电行业往往表现优异。随着市场情绪进入平稳阶段，家电行业优良的业绩以及政策形成良好支撑。另外，部分新兴品类呈现超跌状态，弹性值得关注。 1 以旧换新促进内销量价齐升 地区 品类 时间 价(元) 额yoy 量yoy 价yoy 湖北(政策始于8.10) 空调 24W33 3984 67% 59% 4% 24W34 4034 110% 91% 9% 24W35 3887 278% 264% 3% 24W36 3917 222% 190% 10% 冰箱 24W33 6126 30% 15% 12% 24W34 7044 6% 1% 5% 24W35 5605 130% 100% 15% 24W36 6038 21% 19% 1% 洗衣机 24W33 3833 35% 20% 19% 24W34 4308 9% 4% 2% 24W35 3451 87% 52% 20% 24W36 3641 31% 23% 5% 青海(政策始于8.14) 空调 24W34 2799 - - - 24W35 3339 167% 100% 34% 24W36 4749 - - - 冰箱 24W34 5555 28% 19% 6% 24W35 5665 124% 91% 17% 24W36 6790 59% 40% 11% 洗衣机 24W34 4094 -4% 1% -2% 24W35 4431 161% 104% 28% 24W36 4964 96% 41% 37% 吉林(政策始于8.23) 空调 24W35 4908 -45% -64% 36% 24W36 5694 907% 705% 27% 冰箱 24W35 4949 262% 188% 0% 24W36 7336 56% 35% 11% 洗衣机 24W35 3238 183% 69% 31% 24W36 4956 78% 53% 14% 重庆(政策始于8.26) 空调 24W35 4129 2360% 2012% 15% 24W36 4123 145% 109% 17% 冰箱 24W35 6380 547% 363% 38% 24W36 6513 10% -2% 12% 洗衣机 24W35 4077 411% 246% 45% 24W36 4156 2% -10% 13% 浙江(政策始于8.26) 空调 24W35 3911 45% 31% 10% 24W36 4265 54% 38% 11% 冰箱 24W35 9043 72% 47% 16% 24W36 9347 45% 35% 7% 洗衣机 24W35 4408 44% 32% 10% 24W36 5312 26% 11% 12% 四川(政策始于8.26) 空调 24W35 3983 279% 257% 6% 24W36 3796 56% 58% -1% 冰箱 24W35 6000 61% 41% 10% 24W36 7594 -1% -4% 1% 洗衣机 24W35 3745 47% 34% 8% 24W36 4739 3% -6% 8% 2024年7月25日，国家发展改革委财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知提到： 支持家电产品以旧换新。对个人消费者购买2级及 以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调 、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品 ，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费 数据来源：全国家用电器工业信息中心，西南证券整理 者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 数据来源：奥维云网，西南证券整理2 家电行业近期投资观点 •内销：我国家电保有量已逐步趋于饱和，空调由于一户多机的特性，我国户均保有量仍有向上空间。厨电的城乡差异较大，但城镇化速度近年来已经逐步减缓。消费升级，存量更新成为国内家电行业的主要课题。短期来看，近期的以旧换新政策是短期影响家电内销的最重要因素。政策力度、规模、持续时间以及效果备受关注。我们认为以旧换新政策效果明显，不仅有利于促进量的增长，也有利于促进消费升级，避免极端价格战的趋势。 •在此逻辑下，我们推荐关注以旧换新效果明显的白电板块，根据最新产业在线排产数据，10月空冰洗的内销排产均重回正增长。 长期空间：空调一户 多机仍有空间 行业空间 家电行业 内销分析 短期空间：以旧换新 政策备受关注 行业格局 以旧换新助力高端化升级， 产品集中度有望提升 3 家电行业近期投资观点 •外销：2023年中，空冰洗产能分别占全球产能的81.3%/57.6%/52%。中国家电行业的制造能力已经完全达到全球第一，在多个品类上，技术与产品创新也遥遥领先。因此我们无论从某个区域的品牌格局变化，还是从某个品类的世界格局变化，我们都能看到中国企业正在逐渐领先。未来，从制造到品牌，从跟随到创新都是我们外销发展的长期课题。 •出口排产依旧火热：家用空调出口排产644万台，较去年同期出口实绩增长51.0%;11月出口排产767万台，同比增长41.0%;12月出口排产816万台，同比增长11.4%。从排产数据来看，截止到2024年底，家用空调出口将呈现大幅增长状态。我们预计主要为海外黑五备货补库周期所致。 长期空间：亚非拉保有 量提升， 行业空间 家电行业 外销分析 短期空间：欧美库存周期 行业格局 中国规模优势与制造领先以 及国际关系导致的产能转移 4 家电行业近期投资观点 •随着传统家电增速回落，家电企业积极寻找新的增长动力，家电企业转向全球化、高端化、多元化发展。个别企业在保持原有主营业务优势的基础上，积极向外寻找新的增长动力，经过几年发孵化，第二业务的占比逐步提升，成为公司收入的重要来源之一。推荐关注主营业务稳健发展，外延业务贡献新的增长动力的标的。 •经过多年发展，传统家电产品的保有量相对较高，市场发展比较成熟。但是随着消费需求的变化，不断有新的家电产品满足消费者不同层次的消费需求。多功能锅、空气炸锅、咖啡机、迷你洗衣机等新兴家电产品都充分反应了消费者不同的需求。我们依旧看好小家电行业长期发展空间，随着产品品类的持续丰富，预期小家电行业能够保持不错的增长趋势。 •风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇兑大幅波动风险、政策变动风险等。 5 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6 公司 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券 评级 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让 行业 标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 分析师承诺报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得 对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 西南证券研究发展中心 上海深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：200120邮编：518038 北京重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼2