港股公司信息更新报告：IP战略深化及全球化提速，毛利率创新高

公司2024年实现营收169.9亿元（同比+22.8%），其中平均门店+18.3%/同店+低单，经调整净利润为27.2亿元（+15.4%）。海外收入持续高增，但考虑直营市场开拓影响短期费用率，下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为30.5/37.2/45.7亿元（此前为33.9/41.6亿元），当前股价对应PE为13.7/11.2/9.1倍，维持“买入”评级。

中国市场
MINISO门店布局优化、IP渗透提升，TOPTOY势能提升高速增长。

1. MINISO：2024年中国内地营收93.3亿元（+10.9%），线下收入77.3亿元（+9.6%）、线上收入8.6亿元（+24.6%），年末门店4386家（+11.7%），客流承压致同店高单下滑，预计2025年强化IP战略推新并加速拓展IP land提升同店，线上占比有望提升。
2. TOPTOY：2024年营收9.8亿元（+44.7%），门店276家（+128），同店中位数增长，产品结构及规模效应带动毛利率+7pct，全年盈利。

海外市场
高基数下高增长，直营门店翻倍推动毛利率。2024年海外营收66.8亿元（+41.9%），GMV140亿元（+27.4%），同店中单增长，门店数3118家（+25.4%），净增631家，直营门店翻倍至503家（占比16.1%），推动毛利率提升。分市场：亚洲（除中国）/拉美/北美/欧洲GMV同比增长23%/18%/67%/41%，门店数增长21%/15%/103%/28%。预计2025年高基数仍能维持高速增长，直营店经营杠杆有待释放。

盈利能力
海外及TOPTOY毛利率显著提升，加大直营投入短期影响净利率。

1. 毛利率：2024年44.9%（+3.7pct），逐季提升，主要系直营收入占比提升、IP策略带动海外及TopToy毛利率提升。
2. 费用率：2024年26.1%（+4.8pct），销售/管理费用同比+59%/+29%，主要系加大对美国等直营市场投入带动租金、折旧及工资费用增加。
3. 净利率：2024年经调整净利率16%（-1pct），归母净利率15.4%（-0.9pct）。

风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、兴趣消费品类销售不及预期。