康诺亚(2162 HK)维持买入评级,目标价下调至57港元。公司2024年收入同比增长21%,主要得益于合作收入和康悦达®(司普奇拜单抗)上市后的销售收入。全年净亏损扩大至5.15亿元,主要由于研发和销售费用增长。公司账上现金21.6亿元,预计支持未来3年稳定发展。管理层对2025年指引:康悦达上市首年销售5亿元,研发费用与2024年持平,销售费用持续增加,资本开支约3-4亿元用于成都研发大楼建设。
司普奇拜单抗在成人中重度特应性皮炎(AD)、CRSwNP和季节性过敏性鼻炎三项适应症已获批,青少年AD和结节性痒疹适应症预计2025年上半年递交上市申请。公司已搭建约300人的商业化团队,覆盖超过1100家医院及220余个城市。即使面临竞品降价压力,康悦达有望通过更优异的疗效数据取胜。
维持2025-26年收入预测下调,康悦达峰值销售下调10%至44亿元,目标价下调至57港元。公司当前股价被显著低估,早期管线BD出海前景可观。