2024年年报点评报告
公司业绩表现
- 收入/净利润：2024年收入286.6亿元，同比增长15%；净利润62.4亿元，同比增长37%。
- 分季度看：2024年上半年收入/净利润分别为128.9/31.2亿元，同比增长-2%/+5%；下半年收入/净利润分别为156.8/33.1亿元，同比增长+17%/+36%。
- 量价拆分：销量增长超过20%，人民币单价下降中个位数，主要由于原材料等成本下降。
盈利质量
- 毛利率：2024年毛利率同比+3.8pct至28.1%，主要系产能利用率恢复；H2环比波动主要系提升员工工资。
- 费用率：销售费用率同比+0.3pct至1.0%，管理费用率同比-0.8pct至6.8%。
- 其他收益：期间利息收入10.76亿元，处置使用权资产项目收益3.73亿元，汇兑收益1.06亿元，政府补助1.51亿元。
- 净利率：2024年净利率同比+3.5pct至21.8%。
订单情况
- 核心客户：Uniqlo、Nike、Adidas、PUMA等国际头部品牌客户订单健康增长，2024年向前四大客户销售分别为79.9/74.0/50.0/27.6亿元，同比分别+33%/-4%/+35%/+11%。
- 其他客户：其他客户实现销售55.2亿元，同比+8%。
- 品类：运动/休闲/内衣/其他品类销售分别为198.0/72.1/14.4/2.2亿元，同比分别+10%/+27%/+35%/+11%。
- 地区：国内/欧洲/美国/日本/其他地区销售分别为80.6/51.9/46.1/48.3/59.7亿元，同比分别+13%/+3%/+19%/+32%/+13%。
产能情况
- 招工与产能利用率：2024年以来加大招工力度，优化生产管理模式，提升产能利用率并扩充海外产能。
- 下游工厂建设：柬埔寨成衣工厂员工人数已达到计划规模，越南胡志明成衣工厂人数增加；柬埔寨金边新成衣工厂土建接近完工，2025年将逐步开始招工。
- 上游产能布局：推进越南西宁省面料新产能建设，预计新增面料产能每天200吨。
- 中长期布局：海外新基地扩建，未来海外产能贡献占比将持续提升，匹配国际市场业务需求。
2025年展望
- 收入/净利润：预计2025年收入增长10%~15%，净利润增长个位数（剔除一次性处置使用权资产收益影响后预计增长10%~15%）。
- 订单：2025Q1出货及Q2订单同比健康增长。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2025~2027年公司净利润分别为66.5/74.0/82.6亿元。
- 估值：现价对应2025年PE为11.5倍。
风险提示
- 下游需求波动风险
- 产能扩张不及预期风险
- 大客户订单波动风险
- 外汇波动风险
