2018年报点评：业绩表现符合预期，盈利能力提升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 欧派家居（603833）2018年报点评 强推（维持） 业绩表现符合预期，盈利能力提升 目标价：144元 当前价：120.02元 事项：  公司于2019年4月9日发布2018年年度报告。2018年全年实现营业总收入115.09亿，同比增长18.53%；实现归母净利润15.72亿元，同比增长20.90%。实现基本每股收益3.77元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利7.5元（含税），不进行资本公积转增股本。 评论：  收入业绩复合预期，木门卫浴业务快速增长。公司单Q4收入33.12亿元，同比+18.02%（单Q3收入同比+10.66%），归母净利润3.72亿，同比+4.51%（单Q3归母净利润同比+22.57%），我们认为单Q4公司业绩增速放缓主要原因在于前期地产成交量下行与精装房政策对家具行业滞后影响，公司整体业绩表现符合我们之前的预期。分业务来看卫浴木门业务快速增长，报告期内公司厨柜/衣柜/卫浴/木门业务分别实现营收57.65/41.48/4.53/4.75亿元，同比增速分别为+7.67%/+25.86%/+49.51%/+47.69%。  改革成效显著，盈利水平同比提升。公司2018年在生产、渠道等多方面进行变革，成效明显，报告期内毛利率为38.38%，同比+3.86pct，其中公司厨柜毛利率同比+3.11pct至39.81%，衣柜毛利率同比+7.24pct至41.97%，卫浴毛利率同比+7.21pct至26.48%，木门毛利率同比-2.29pct至13.58%。期间费用率方面，销售费用率同比+0.48pct至10.23%，管理费用率同比+3.02pct至12.20%，财务费用率同比-0.31pct至-0.28%。综合影响下公司净利率同比+0.28pct至13.66%。我们认为随着公司业务结构持续优化与生产端效率提升，未来公司盈利能力有望实现稳步提升。  渠道拓展持续，助力长期发展。报告期末，公司拥有橱柜经销商（含橱衣综合）1618家（较年初增62家），衣柜经销商973家（较年初增130家），欧铂丽家居定制892家（较年初增84家），欧派卫浴488家（较年初增120家），欧铂尼木门808家（较年初增125家）；店面方面，公司期末拥有橱柜（含橱衣综合）店面2276家（较年初净增126家），衣柜门店2113家（较年初净增241家），欧铂丽家居935家（较年初净增96家），卫浴559家（较年初净增116家），木门门店825家（较年初净增191家），助力公司营收稳增。  流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔：随着定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力，考虑到地产成交对家具企业经营滞后影响，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为18.93/22.15/25.29亿元（原预计公司2019-2020年归母净利润分别为18.97/22.04亿元），对应当前市值PE分别为27、23、20倍，考虑到公司在传统渠道的优势地位和整装渠道的快速发力给予2019年32XPE，即144元/股目标价，并维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展竞争加剧风险，信息系统开发不及预期风险，房地产市场大幅波动风险。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 11,509 13,597 15,920 18,213 同比增速(%) 18.5% 18.1% 17.1% 14.4% 归母净利润(百万) 1,572 1,893 2,215 2,529 同比增速(%) 20.9% 20.4% 17.1% 14.2% 每股盈利(元) 3.74 4.50 5.27 6.02 市盈率(倍) 32 27 23 20 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月09日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 42,019 已上市流通股(万股) 9,211 总市值(亿元) 504.31 流通市值(亿元) 110.55 资产负债率(%) 32.0 每股净资产(元) 18.0 12个月内最高/最低价 149.01/68.0 《欧派家居（603833）2018年三季报点评：业绩符合预期，橱柜业务致Q3营收放缓，整装大家居前景广阔》 2018-10-28 《欧派家居（603833）2018年业绩预告点评：业绩预告区间符合预期，整装大家居前景广阔》 2019-01-27 《欧派家居（603833）深度研究报告：深耕渠道铸就龙头地位，拓展整装紧握流量趋势》 2019-02-27 -50%-30%-11%9%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-10～2019-04-09 沪深300 欧派家居 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 家具 2019年04月10日 欧派家居（603833）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 2,518 4,337 6,462 8,811 营业收入 11,509 13,597 15,920 18,213 应收票据 90 107 125 143 营业成本 7,093 8,329 9,774 11,209 应收账款 278 321 376 430 税金及附加 106 126 147 168 预付账款 88 103 121 138 销售费用 1,177 1,360 1,544 1,748 存货 645 758 889 1,020 管理费用 772 912 1,030 1,178 其他流动资产 635 749 876 1,003 财务费用 -32 -4 -8 -14 流动资产合计 4,254 6,375 8,849 11,545 资产减值损失 21 21 21 21 其他长期投资 86 86 86 86 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 57 57 15 15 固定资产 3,458 3,462 3,467 3,471 其他收益 24 24 4 4 在建工程 1,888 1,938 1,988 2,038 营业利润 1,822 2,188 2,557 2,920 无形资产 1,092 983 885 796 营业外收入 14 15 14 14 其他非流动资产 342 341 339 338 营业外支出 7 7 7 7 非流动资产合计 6,866 6,810 6,765 6,729 利润总额 1,829 2,196 2,564 2,927 资产合计 11,120 13,185 15,614 18,274 所得税 257 303 349 398 短期借款 12 -76 -163 -251 净利润 1,572 1,893 2,215 2,529 应付票据 189 222 260 298 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 635 746 876 1,004 归属母公司净利润 1,572 1,893 2,215 2,529 预收款项 1,277 1,508 1,766 2,020 NOPLAT 1,544 1,889 2,209 2,517 其他应付款 556 556 556 556 EPS(摊薄)（元） 3.74 4.50 5.27 6.02 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 518 579 629 693 主要财务比率 流动负债合计 3,187 3,535 3,924 4,320 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 140.00 281.00 421.00 562.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 18.5% 18.1% 17.1% 14.4% 其他非流动负债 232 231 231 231 EBIT增长率 17.0% 22.0% 16.6% 14.0% 非流动负债合计 372 512 652 793 归母净利润增长率 20.9% 20.4% 17.1% 14.2% 负债合计 3,559 4,047 4,576 5,113 获利能力 归属母公司所有者权益 7,561 9,138 11,038 13,161 毛利率 38.4% 38.7% 38.6% 38.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 13.7% 13.9% 13.9% 13.9% 所有者权益合计 7,561 9,138 11,038 13,161 ROE 20.8% 20.7% 20.1% 19.2% 负债和股东权益 11,120 13,185 15,614 18,274 ROIC 20.8% 21.3% 20.8% 20.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.0% 30.7% 29.3% 28.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 5.1% 4.8% 4.4% 4.1% 经营活动现金流 1,971 2,364 2,706 3,003 流动比率 133.5% 180.3% 225.5% 267.2% 现金收益 1,893 2,335 2,643 2,941 速动比率 113.2% 158.9% 202.9% 243.6% 存货影响 141 -112 -131 -131 营运能力 经营性应收影响 -187 -95 -112 -111 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 -88 375 426 421 应收帐款周转天数 7 8 8 8 其他影响 212 -139 -120 -118 应付帐款周转天数 30 30 30 30 投资活动现金流 -2,313 -390 -390 -390 存货周转天数 36 30 30 31 资本支出 -2,359 -392 -392 -391 每股指标(元) 股权投资 56 0 0 0 每股收益 3.74 4.50 5.27 6.02 其他长期资产变化 -10 2 2 1 每股经营现金流 4.69 5.63 6.44 7.15 融资活动现金流 -359 -155 -191 -264 每股净资产 17.99 21.75 26.27 31.32 借款增加 53 53 53 53 估值比率 股利及利息支付 -421 -324 -407 -464 P/E 32 27 23 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 9 116 163 147 EV/EBITDA 21 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 欧派家居（603833）2018年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。201