2022年报点评：盈利能力表现亮眼，业绩表现符合预期

盈利能力表现亮眼，业绩表现符合预期 派能科技（688063.SH）2022年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|派能科技 2023年04月12日 公司评级买入 股票代码688063.SH 事件：公司发布2022年度报告。2022年公司实现营业收入60.13亿元，同 前次评级买入 比+191.55%；实现归母净利润12.73亿元，同比+302.53%；扣非归母净利 评级变动维持 润12.61亿元，同比+319.40%。其中，22Q4公司实现营业收入24.45亿元 同比+218.40%，环比+42.56%，实现归母净利润6.28亿元，同比+869.33%环比+64.66%。业绩符合市场预期。 全球储能市场需求旺盛，公司储能产品业绩高增。2022年受“双碳”政策推动和地缘政治冲突导致能源价格上涨等影响，全球储能市场需求快速增长。22年公司储能产品供不应求，全年储能产品收入59.27亿元，同比 +198.17%；毛利率34.11%，同比+4.38pct；储能产品销售量3.5GWh，同比+128%，单位价格1.91元/Wh(含税)，单位盈利0.36元/Wh；其中，22Q4储能产品出货约1.3GWh，环比+35%，单位盈利0.47元/Wh。 当前价格252.18 近一年股价走势 派能科技锂电池沪深300 219% 179% 139% 99% 59% 19% -21% 2022-042022-082022-122023-04 公司新增产能逐步释放，全球化战略进一步强化。2022年公司已形成年产 7GWh电芯产能和8.5GWh系统产能，同时通过定增开展10GWh锂电池研发制造基地项目规划布局，公司产能建设有望随募集资金到位而加速推进。公司在欧洲、非洲部分国家市场保持较高占有率，与海外知名光储系统提供商Segen、Krannich、Energy等保持长期稳定合作关系，同时积极拓展美洲、亚太区域市场。公司大储领域建成投产1GWh产能，有望形成批量出货我们预计公司2023年储能出货量约为7GWh，同比接近翻倍增长，毛利率维持在35%以上，单位净利维持在0.35元/Wh以上较高水平，看好公司公司长期成长性。 投资建议：公司积极布局大储及国内市场，产能稳步扩张，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为24.78/34.17/46.07亿元，同比 +94.7%/+37.9%/+34.8%，对应EPS分别为14.11/19.46/26.23元，维持“买 入”评级。 风险提示：竞争加剧；新基地建设不及预期；下游需求不及预期 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,063 6,013 10,847 16,697 22,449 增长率 84.1% 191.5% 80.4% 53.9% 34.5% 归母净利润(百万元) 316 1,273 2,478 3,417 4,607 增长率 15.2% 302.5% 94.7% 37.9% 34.8% 每股收益（EPS） 1.80 7.25 14.11 19.46 26.23 市盈率（P/E） 140.1 34.8 17.9 13.0 9.6 市净率（P/B） 13.1 9.1 3.8 2.9 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 派能科技：积极扩产量利双升，Q4业绩表现超预期—派能科技（688063.SH）2022年度业绩预告点评2023-01-12 派能科技：欧洲户储持续高景气，公司业绩超预期—派能科技（688063.SH）2022三季报点评2022-10-20 派能科技：22H1业绩超预期，盈利有望持续改善—派能科技（688063.SH）2022半年报点评2022-09-06 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,235 1,262 6,869 7,511 9,913 营业收入 2,063 6,013 10,847 16,697 22,449 应收款项 857 2,268 3,421 5,634 7,346 营业成本 1,443 3,926 6,920 11,183 15,079 存货净额 687 1,416 2,623 4,532 5,754 营业税金及附加 7 25 41 63 87 其他流动资产 399 1,013 909 945 956 销售费用 36 95 161 217 292 流动资产合计 3,178 5,959 13,821 18,622 23,970 管理费用 219 484 791 1,207 1,550 固定资产及在建工程 642 1,434 2,378 3,803 5,666 财务费用 (13) (80) (45) (85) (107) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 11 73 146 198 244 无形资产 24 141 180 233 301 营业利润 359 1,490 2,834 3,915 5,304 其他非流动资产 422 555 994 1,531 2,048 营业外净收支 (2) (8) (4) (5) (5) 非流动资产合计 1,088 2,130 3,552 5,566 8,015 利润总额 356 1,482 2,830 3,910 5,299 资产总计 4,266 8,090 17,374 24,188 31,985 所得税费用 40 210 352 493 692 短期借款 130 399 719 1,107 1,488 净利润 316 1,273 2,478 3,417 4,607 应付款项 1,008 3,019 4,759 7,771 10,598 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 316 1,273 2,478 3,417 4,607 流动负债合计 1,139 3,417 5,478 8,878 12,086 长期借款及应付债券 0 50 17 22 30 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 157 312 158 209 226 盈利能力 长期负债合计 157 362 175 232 256 ROE 11.1% 35.0% 30.9% 25.5% 26.5% 负债合计 1,296 3,780 5,653 9,109 12,342 毛利率 30.0% 34.7% 36.2% 33.0% 32.8% 股本 155 155 176 176 176 营业利润率 17.4% 24.8% 26.1% 23.4% 23.6% 股东权益 2,970 4,310 11,720 15,079 19,643 销售净利率 15.3% 21.2% 22.8% 20.5% 20.5% 负债和股东权益总计 4,266 8,090 17,374 24,188 31,985 成长能力营业收入增长率 84.1% 191.5% 80.4% 53.9% 34.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 14.7% 315.4% 90.2% 38.1% 35.5% 净利润 316 1,273 2,478 3,417 4,607 归母净利润增长率 15.2% 302.5% 94.7% 37.9% 34.8% 折旧摊销 10 35 21 82 214 偿债能力 利息费用 (13) (80) (45) (85) (107) 资产负债率 30.4% 46.7% 32.5% 37.7% 38.6% 其他 (644) (275) (1,051) (1,512) (491) 流动比 2.79 1.74 2.52 2.10 1.98 经营活动现金流 (330) 953 1,403 1,902 4,222 速动比 2.19 1.33 2.04 1.59 1.51 资本支出 (458) (776) (1,103) (1,684) (2,258) 其他 (1,190) 496 2 2 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,649) (280) (1,101) (1,681) (2,257) 每股指标 债务融资 142 310 372 481 480 EPS 1.80 7.25 14.11 19.46 26.23 权益融资 (91) 163 4,932 (59) (43) BVPS 16.91 24.54 66.73 85.86 111.84 其它 (77) (282) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (25) 191 5,305 422 438 P/E 140.1 34.8 17.9 13.0 9.6 汇率变动 P/B 13.1 9.1 3.8 2.9 2.3 现金净增加额 (2,004) 864 5,607 642 2,402 P/S 21.5 7.4 4.1 2.7 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标