宏观&行业消息：高盛预测特朗普政府可能采取更温和的关税态度，但实际税率可能远超市场预期，预计4月份对等关税税率可能达到9%，而高盛预计初始税率可能是这一预期税率的两倍。
镍&不锈钢：电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，上方压力线约在13.4-13.7万元/吨。基本面上，矿端消息频繁扰动，包括印尼加征矿业税、改变HMA计价方式、莫罗瓦利工业园区示威冲突等；前期镍矿配额审批、劳资纠纷和菲律宾加征镍矿出口税等。二月至今，CIF和FOB价格仅小幅上涨，国内中镍矿价格近两日小幅上涨，国内镍矿港口库存快速去化，绝对位置偏低。国内镍铁产量和印尼镍铁产量环比上升，国内主要依赖进口，印尼产量同比上升迅速。成本端担忧使得镍铁价格坚挺，利润率迅速修复，但绝对位置偏低，预计镍铁坚挺时间不会太久。库存位置偏高，建议等待情绪消化后滚动做空。
锌：目前矿端利润约6000元/吨，冶炼加工费回升至3000-3200元/吨，行业利润丰厚，部分企业已实现正利润。预计三月后冶炼开工率提升速度可能迟缓，但难以长期维持。国内多数锌企为一体化企业，锌锭输出利润恢复较快。TC价格反弹停滞，可能降低矿端押注。下游镀锌行业利润率回落至4.23%，镀锌产量持续恢复，但仍低于2023年和2024年同期水平。镀锌社会库存和钢厂库存连续去库四周，终端需求逐步释放。总体而言，短期供需错配，需求恢复速度暂时领先供应，但状况不具备可持续性，供应恢复更具确定性和增长空间。短期内消化完宏观情绪后，倾向看空。建议做空。
库存分析：铅、锌、镍上期所和LME库存均呈现季节性波动，但整体位置偏低或去库趋势明显。
利润分析：锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润均处于较高水平，但部分利润面存在不确定性。
进口盈亏：铅、锌、镍国内现货进口盈亏均处于较高水平，沪伦比值对进口成本影响较大。
操作建议：镍滚动做空，锌做空。
