锌镍不锈钢早报：高盛预测关税远超预期 镍锌反弹后做空

期货研究报告商品研究 锌镍不锈钢早报 走势评级：镍看跌 不锈钢震荡锌看跌 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：057128132615邮箱：loujiahaocindasccom信达期货有限公司CINDAFUTURESCOLTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦1920楼邮编：311200 高盛预测关税远超预期镍锌反弹后做空 报告日期：2025年3月21日 报告内容摘要宏观行业消息：【高盛：勿信特朗普关税温和假象税率或远超预期】高盛的经济学家指出，最近的媒体报道显示，特朗普政府在关税问题上正倾向于采取一种更为温和的态度。但他们写道，不要被这种表象所迷惑：这种态度很可能会让市场迎来负面的意外冲击。高盛方面指出，特朗普政府 一直将关税视为一种谈判工具，而且很可能希望在谈判中以强势姿态开局。高盛近期的一项调查显示，市场参与者认为，4月份即将出台的对等关税税率将达到9。而高盛自己预计，最初的关税税率可能是这一预期税率的两倍，这意味着市场下周可能会迎来一个负面的意外情况。（金十数据） 镍不锈钢：电积镍本身的生产成本二月底已经升至124万元吨。上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在134万元吨，而外采厂家利润临界点约在137万元吨，相较此前皆有所下降。基本面上矿端消息频繁扰动，包括印尼欲加征矿业税，印尼改变HMA计价方式提供HPM，莫罗瓦利工业园区示威冲突等；以及前期的镍矿配额审批额度和劳资纠纷和菲律宾加征镍矿出口税等；然而二月至今，CIF和FOB价格仅在3月初小幅上涨，国内中镍矿价格近两日小幅上涨；国内镍矿港口库存快速去化，绝对位置偏低。国内镍铁产量和印尼镍铁产量环比皆有上升，国内主要依赖进口而印尼产量同比上升依旧迅速；成本端担忧使得镍铁价格坚挺，利润率迅速修复，但绝对位置依旧偏低；然而成本支撑或不持久因此预计镍铁坚挺的时间不会太久。库存位置偏高，建议等待情绪消化后滚动做空。操作建议：滚动做空锌：目前，矿端利润约为每吨6000元，冶炼加工费已回升至每吨3000 3200元，整体而言，行业利润已处于较为丰厚的水平，部分纯冶炼企业甚至已接近实现正利润。基于此利润趋势，开工率不可能长期维持在低位。预计三月之后，冶炼开工率的提升速度可能较为迟缓，但这种状况难 以长期持续。因为国内多数锌企为一体化企业，锌锭输出利润的恢复速度 较快。但是TC价格的反弹停滞，可能造成短时市场对于矿端押注减少，降低空方情绪。下游镀锌行业方面，利润率有所回落，至423。从周度产量数据来看，镀锌产量正在持续恢复，但仍低于2023年和2024年同期水平。同时镀锌的社会库存和钢厂库存已经连续去库四周，这表明终端需求正逐步释放，其中旺季预期起到了一定推动作用。总体而言，当前市场呈现出短期供需错配现象，需求恢复速度暂时领先于供应恢复速度。但这种状况不具备可持续性，且供应恢复具有更强的确定性和更大的增长空间。因此，在短期内消化完宏观层面的市场情绪后，对市场走势倾向于看空。操作建议：做空 1宏观指标 美国道琼斯工业平均指数 图1汇率图2道琼斯指数 汇率 1300名义美元指数广义月USDCNY即期汇率日741250721200 70 1150 50000450004000035000 1100 68 30000 1050 66 25000 1000 64 20000 950 15000 900 62 10000 850 60 2现货升贴水 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 系列2 系列1 1800 1300 800 300 LME铅现货升贴水 3000 140 120 100 80 60 40 20 0 20 40 LME铅升贴水03日期货收盘价电子盘LME3个月铅 2500 2000 1500 1000 500 0 图3沪铅现货升贴水图4LME铅现货升贴水 800060004000 200 20000 700 图5沪锌现货升贴水图6LME锌现货升贴水 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价连续锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水03日 150 100 50 0 50 期货收盘价电子盘LME3个月锌4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 5000 图7沪镍现货升贴水图8LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水03日 期货收盘价电子盘LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 200 20000 400 10000 600 0 20250201 20241101 20240801 20240501 20240201 20231101 20230801 20230501 20230201 20221101 20220801 20220501 20220201 20211101 20210801 20210501 20210201 20201101 20200801 20200501 20200201 20191101 20190801 20190501 20190201 20181101 20180801 20180501 20180201 20171101 20170801 图9不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 3000 2500 21000 冷轧不锈板卷：3042B：21240C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价活跃合约不锈钢 2000 190001500 1000 17000 500 15000 0 500 13000 1000 11000 20191101 1500 202011012021110120221101 20231101 20241101 20250101 20240901 20240501 20240101 20230901 20230501 20230101 20220901 20220501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20170101 20160901 20160501 20160101 20250101 20240901 20240501 20240101 20230901 20230501 20230101 20220901 20220501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20170101 20160901 20160501 20160101 20250101 20240901 20240501 20240101 20230901 20230501 20230101 20220901 20220501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20220101 20210901 20210501 20210101 20200901 20200501 20200101 20190901 20190501 20190101 20180901 20180501 20180101 20170901 20170501 20170501 20170901 20180101 20180501 20180901 20190101 20190501 20190901 20200101 20200501 20200901 20210101 20210501 20210901 20220101 20220501 20220901 20230101 20230501 20230901 20240101 20240501 20240901 20250101 3价差分析 图10沪铅月间价差 图11沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续连三） 沪锌月间价差（连续连三） 2500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 500 1000 2000 1500 1000 500 0 500 1000 图12高镍铁与电解镍折算价差 图13硫酸镍和电解镍价差 高镍铁和电解镍价差（元吨） 硫酸镍和电解镍价差（元吨） 310000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 20000 40000 300000 硫酸镍223360000 40000 硫酸镍2233电解镍 电解镍 电解镍镍铁 高镍铁折算：山东 SMM1电解镍 250000 260000 20000 200000 210000 0 150000 160000 20000 100000 110000 40000 50000 60000 60000 图14金川镍俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元吨） 金川俄镍 金川镍Ni999甘肃SMM 俄镍进口镍SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 铅上期所库存季节图 吨 2019202020212022202320242025 250000 200000 150000 100000 50000 0 吨 2019 LME铅库存季节图 202020212022202320242025 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 112131415161718191101111121 图15铅上期所库存图16铅LME库存 图17锌上期所库存图18锌LME库存 锌上期所库存季节图 吨 2019 202020212022202320242025 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME锌库存季节图 吨 2019 202020212022202320242025 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 112131415161718191101111121 图19镍上期所库存图20镍LME库存 镍上期所库存季节图 吨 2019 202020212022202320242025 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 吨 LME镍库存季节图 2019202020212022 202320242025 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 112131415161718191101111121 201914 201944 201974 2019104 202014 202044 202074 20