镍及不锈钢6月报：短线反弹提供中长线做空机会

短线反弹提供中长线做空机会 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401镍 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢6月报 2023年5月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价4月拉涨后再也无力支撑，5月初二次反弹后高位下落创�新低。下半月低位横盘整理，虽然因为现货紧张，库存和仓单所剩无几，导致06-07合约价差拉到最高 9000附近，但盘面跟随宏观氛围走弱，单边反弹力度并不算强，构筑了一个震荡区间， 等待6月供应增加进一步压制盘面。 基本面方面，5月纯镍供需延续偏紧的状态，库存持续去化。需求方面，电镀、合金稳中有升，民用订单边际减量被军工订单更多的增量弥补；不锈钢5月产量环比增长，但低于排产计划，对镍消费的边际影响最大；三元前驱体订单下旬开始企稳，叠加硫酸镍生产亏损减产，硫酸镍价格于3-3.1万元/吨持平至月末，与纯镍价差收窄。供应方面，国内以MHP为原料的电积镍项目有投产，但纯镍净进口量创下历史新低，导致现货货源偏紧，库存也来到历史低位。 6月预计成为纯镍从供需两旺向供需过剩转化的过渡期。需求端，电镀、合金预计仍然稳中有升，但并非旺季，增量预计有限；不锈钢因有大型钢厂计划投产，排产环比继续增加，但因利润对其影响较大，产量波动预计也比较大，可能再度低于计划；三元前驱体订单企稳，开工率缓慢回暖，支撑硫酸镍需求，其中中低镍订单优于高镍，实际耗镍量增长低于实物吨，并且硫酸镍与纯镍价差收窄，对新空吸引力减弱，需要中间品价格继续下跌才能拉开差距。供应端，6月是1-5月纯镍新增产能爬坡阶段，同时市场对7月青山印尼项目投产有较高的期待，海外传统镍企一季度生产干扰因素5月后基本消除，6月产量预计环比增加，而最直接的增量来自于俄镍月初大量进口，弥补国内现货短缺的局面，预计国内库存从6月起有累库的希望。 基本面有望在短期内向过剩转化，多头窗口逐渐消失，反弹空间受限。短期行情暂时由宏观情绪主导，中国较差的宏观数据确认了此前市场悲观的心理预期，也使得大部分产业资金更倾向于去库存操作，从而加剧了现货市场处于供大于求的状态。但是预期越一致，越容易有预期差带来的阶段性行情。从消息面上来看，美联储6月再加息的概率提高，中国市场则开始讨论再次政策刺激的可能性，市场预期受消息面影响不断转变，行情波动率提升。当前市场对未来走势分歧较大，需要为宏观变化留有余地，建议短线谨慎操。从基本面角度来看，商品整体处于熊市中，短线反弹提供更好的做空机会。 策略：逢高布局远月空单，阻力位沪镍2307合约16.7-17.3万元/吨，伦镍22000- 23000美元/吨。 不锈钢 5月不锈钢价格冲高回落，再度跌至前低附近。钢厂前期盈利后大幅采购原料生产，使得供应增长抑制成品价格，同时原料价格坚挺抬升成本，最终利润收缩至微亏的水平。宏观经济内忧外患，终端需求持续低迷，下游消费商备库和接单均较为谨慎。上游钢厂按计划投产新产能，继续增加供应。但不锈钢社会库存和仓单还在持续减少，主要依赖于钢厂控制发货量，且部分贸易商前期补库，实际库存累积在厂库，钢厂压力较大。 6月钢厂微亏开局，但排产环比继续增加，原料还在高位，钢厂和原料陷入博弈。NPI高产能高库存，且能源成本下跌，限制价格上涨空间，仍是弹性较大的一方；铬系原料相对坚挺，但也有下跌空间。预计钢厂终将因消费乏力而难以承受增产累库的压力，原料端也将被迫让利继续向下，成本支撑下移。但这个时间可能会较为漫长，毕竟有盈利时增产很快，亏损时却还要坚持“熬过寒冬”。 6月不锈钢价格下有成本支撑，上有供应压力，走势偏震荡，且宏观分歧较大，可能面临预期差的风险。若发生重大宏观风险事件或社会库存累库非常明显，钢厂被迫再次集中减产，将打破成本支撑，从当前震荡格局转为下跌趋势。 策略：震荡区间逢高抛空，上方阻力在15000-15500元/吨。若NPI成交价开启下跌模式，则打开下行空间，空单继续持有以期破位。 第二部分市场及库存 1.纯镍市场：全球显性库存持续下降，注意防范基差风险 截至5月26日，全球显性库存45499吨（-3359吨）。沪镍库存560吨（-866吨），SMM六地社会库存2899吨（-1741吨），保税区库存3900吨（-400吨），LME库存38700吨（-1218吨）。 5月全球显性库存已降至5万吨以下，环比4月末全线减少。海外传统镍企生产干扰因素解除后爬产需要时间，此外俄镍进口量依然维持低位，国内俄镍货源偏紧，保税库、社会库存和上期所仓单纷纷下降至历史低位，对近月合约产生威胁。 LME镍库存 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 吨 全球纯镍显性库存 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 图1：LME镍库存图2：全球镍显性库存 图3：国内镍社会库存图4：中国保税区库存 万吨 3.5 3 SMM六地社会库存 万吨 2.5 2.5 2 1.5 1.5 1 1 0.5 0.5 0 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2 中国保税区库存 202120222023202120222023 图5：上期所仓单图6：沪镍1-3价差 沪镍1-3价差 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2020 2021 2022 2023 万吨沪镍库存 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 镍的显性库存是历史低位，而且还在持续创新低，无法起到蓄水池的作用，现货价格缺乏缓冲的余地，所以阶段性补库去库的库存周期会显著影响现货市场。纯镍今年虽然产能规划大，但投产还在初期，产量也没释放�来，交割品不足的问题没有很好解决，会有比较大的基差风险，从而影响月差的波动。 4月已经�现过一次逼仓，但是交割日第二天就开启了下跌。5月date之前市场处于悲观氛围中，无视了库存持续减少的消息。直至5月下旬，上期所仓单最低仅有 177吨，而快进入交割月的合约还有3万余手持仓。上期所于5月24日宣布镍期货NI2306、NI2307、NI2308、NI2309合约日内平今仓交易手续费调整为18元/手，表示了对镍市场潜在风险的关注。因此即使5月25日6-7合约拉升至近9000元/吨，此后 月差反而逐渐收回5000元/吨以下。一方面感受到监管的压力，一方面多头也明白6月初将有大量俄镍进口到货，拉开月差令空头展期亏损即可，单边没有给�高价吸引新空入场。 随着国内电积镍产能释放，以及俄镍进口量增大，现货货源将愈发充裕，逼仓也将愈发困难。 2.不锈钢市场：钢厂利润收缩，预计6月成品累库 据SMM调研，5月圆钢利润优于板卷，钢厂调整产线结构，减少板坯的产量，且由于热轧供应不足，有刚投产的冷轧产线又停产，以及大型钢厂冷轧打折分货，流通 43831 43922 44013 44105 44197 44287 44378 44470 44562 44652 44743 44835 44927 45017 领域冷轧卷板规格不齐，特别是无锡市场感受偏紧，而佛山市场已经有累库的迹象。钢厂5-6月连续增加排产，不锈钢价格回落但原料坚挺，利润已收至微亏状态。 5月镍矿价格低位持稳。菲律宾1.3%品位镍矿一季度大跌至30美元/湿吨，甚至低于部分矿山的运营成本，矿山不愿出货，5月始终维持在32-33美元/湿吨。1.5%的矿虽然距离成本较远，但高品矿流通资源较少，报价较为坚挺，5月末才稍有松动，降至50-52美元/湿吨。印尼镍矿内贸基准价也因LME镍价和煤炭价格下跌而环比下调。二季度印菲镍矿主产区几乎不受雨季影响，正是矿山抓紧时间出货的时期，国内铁厂利润并不丰厚，不会给矿价太多上涨空间，镍矿大概率在低位横盘到7月，走势参考 2021年上半年。 美元/湿吨 红土镍矿1.5%CIF 110 100 90 80 70 60 50 40 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202120222023 美元/湿吨 红土镍矿FOB 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90% 1.50% 1.80% 图7：菲律宾镍矿FOB价格图8：菲律宾镍矿CIF成交价 图9：印尼镍矿内贸基准价格图10：中国港口红土镍矿库存 美元/吨 120 100 80 60 40 20 0 印尼镍矿内贸基准 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 万湿吨 港口镍矿库存 11 10 9 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2021 2022 2023 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 高镍铁5月末成交价位于1090-1140元/镍点之间，而镍矿价格基本没有反弹，意味着镍铁利润扩大，甚至国内镍铁厂都开始盈利，刺激5月NPI产量环比继续增长，预计国内增长10%左右，印尼增长1%左右。4月印尼NPI回流也创新高至9.4万金属吨，钢联调研印尼某镍铁厂受减产及塞港影响5-6月回流量上万吨，但单月预计仍然有8万吨以上进口量，同比增长超15%。 印尼官员近期称暂停征收镍产品出口关税，转而编制镍价指数。关税主要针对高镍生铁，印尼政府认为国内镍矿资源未来不足十年就会耗尽，因此过去2年反复讨论征收镍铁出口关税的事宜，却始终因青山等企业反对而作罢，没有定论。如今虽然暂停，但和以前比也没有实质性的变化，印尼出名的政策变化快，后续还要再跟踪。 高镍铁目前高产能、高库存、同时还有相对偏高的利润，这种情况较难持续。目前由于钢厂增产补库带来情绪和价格的反弹似乎已暂告一段落，接下来是钢厂和原料端博弈的时间。一旦终端需求撑不住钢价，铁价将首当其冲，有可能再次试探前低。 元/镍点 1800 高镍铁8-10%�厂价 1600 1400 1200 1000 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2021 2022 2023 % 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2020-01-01 中国NPI利润率 2021-01-01 山东RKEF 福建RKEF 2022-01-012023-01-01 江苏RKEF 内蒙EF 图11：高镍铁�厂价图12：NPI利润率 万吨 中国+印尼NPI产量 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 镍吨 100000 中国进口镍铁 80000 60000 40000 20000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 图13：中国和印尼NPI产量图14：中国镍铁进口量 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 铬系市场因供应受限，表现强于镍系市场。5月铬矿价格强势上涨，南方地区铬铁厂停产范围扩大。中下旬有铬矿期货到港，港口库存才从历史低位出