镍及不锈钢：短线震荡观望 长线反弹做空

镍及不锈钢：短线震荡观望长线反弹做空 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 2022年1月以来镍价走势 2022年1月以来不锈钢走势 单位：元/镍吨单位：元/吨 290000 2023年1月电积 23000 270000 2022年3月伦 镍出产，开启纯镍 22000 250000 镍风险事件投产元年21000 230000 20000 210000 19000 190000 18000 170000 17000 150000 16000 130000 110000 90000 15000 伦镍风险事件 疫情影响需求 需求强预期弱现实 供应集中减产 原料价格坚挺 不断的失望 14000 NPI硫酸镍俄镍 304/2B卷-毛边(无锡)平均价期货主力合约收盘价 长期空头趋势难言完结： 1.供应端国内产量增长 2.需求端二级镍替代 短线反抽测试压力： 1.旺季低库存 2.需求偏弱考验反弹持续性 长期空头趋势难言完结： 1.产能过剩难化解 2.需求增速降档 短线反抽测试压力： 1.成品原料共同挺价 2.需求偏弱考验反弹持续性 操作建议：维持长线空头思路，关注19.5万元/吨附近阻力 操作建议：维持长线空头思路，关注15800-16000元/吨附近阻力 镍 综述 方向 结构 跨期价差 LME现货贴水收窄；国内临近月末升水下调 外弱内强 库存 LME库存减少；保税区库存持平，国内库存增量低于国外减量，全球库存下降 外强内弱 进口盈亏 进口亏损扩大，一季度纯镍转口较多，3月俄镍零进口，关注4月俄镍长协签订之后的到货情况 外强内弱 供应 纯镍 海外纯镍产量因检修下降，国内小规模电积镍产能建成投产，等待6月大项目完工 近强远弱 红土镍矿 菲律宾镍矿港口库存快速增加，国内铁厂利润修复，镍矿价格企稳 利多 镍铁 钢厂复产积极性带动高镍铁价格快速反弹 利多 中间品 印尼中间品产能释放，中国MHP进口量大增，下游硫酸镍需求偏弱，MHP价格系数下跌 利空 硫酸镍 硫酸镍产能不断建成投放，供应比较充足，散单不好�货 利空 需求 电镀合金 高镍价抑制民用订单，核电和军工订单稳中有升 利多 不锈钢产量 不锈钢即期利润偏高，刺激钢厂投、复产积极性，提振部分纯镍消费 利多 三元前驱体产量 4月订单仍然偏弱，开工缓慢回升，预计二季度整体企稳，环比小幅改善 中性 政策风险 宏观 美国经济数据显示衰退迹象，中国经济数据弱复苏；五月之前宏观环境趋稳，关注月末各国重要数据公布 观望 产业 贸易保护主义盛行，产业转移增加制造业成本，抑制国内直接�口需求 利空 策略 单边 宏观方面，4月整体环境趋稳，预期向好，带动股市和商品�现一波反弹；但月末又将�炉各国重磅数据，预计波动率会先降后升。产业方面，不锈钢厂利润高，刺激开工率上升；三元前驱体去库一个季度，目前见碳酸锂价格企稳已逐渐�现补库的意愿，只是订单仍然偏弱，恢复缓慢。供应端盘面拉涨后给�一二级镍套利空间，预计会加速电积镍产能投放。纯镍供需环比预计均有小幅增长，低库存水平下月差偏高波动较大。短线不宜追涨杀跌，长线反弹做空，关注俄镍到货情况以及电积镍产能投产进度。 反弹做空 目录 第一章行情与市场数据 1.1价差追踪 1.2镍期市数据 1.3不锈钢期市数据 4月21日 4月20日 4月19日 4月18日 4月17日 较上周末 较上月末 内外价差Ni 沪伦比 7.19 7.20 7.26 7.20 7.41 -0.25 -0.07 现货进口盈亏 -3571 -1954 -1199 -2021 -303 -4787 709 LME镍升贴水0-3 -82.5 -138 -131 -40 -66 -31 49 现货价差Ni SMM金川镍升贴水平均 4900 5650 5900 6150 6900 -1950 -750 SMM俄镍升贴水平均 4700 5650 5900 6250 6750 -2450 2100 SMM镍豆升贴水平均 2200 2500 2500 2550 2550 -1050 1400 均价：NPI较俄镍价差SMM -85400 -91200 -93000 -85750 -89150 2650 -12050 均价：硫酸镍较镍豆价差SMM -33877 -38050 -38100 -29595 -29518 -5159 -21577 期货月差 沪镍当月-三月 11470 12910 11550 10080 9670 -840 1070 不锈钢主力-次主力 205 105 200 250 260 -120 75 现货价差ss 无锡304/2B基差(当月) 525 520 385 605 250 425 10 不锈钢304利润 615 788 748 834 944 345 618 •现货进口亏损扩大，阻碍俄镍清关 •俄镍升水开始低于金川镍升水，反映消费乏力 •硫酸镍和NPI与纯镍的价差再度拉开距离，吸引套利资金入场，后半周随镍价下跌收窄 宏观衰退风险加剧降低市场囤货意愿 低库存格局下，市场库存调节能力下降 阶段性补库去库产生的库存周期变动会显著影响现货市场 交割品的问题更严重，伴随较大的月差波动 元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 沪镍1-3价差 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/22020202120222023 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202120222023 吨 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202120222023 元/吨 30,000 28,000 26,000 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 SS主力收盘价及指数持仓 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 持仓SS主力收盘价 手元/吨 x10000 303000 252500 202000 151500 101000 5 500 0 0 -500 304/2B无锡较主力合约10：15基差 吨 x10000 160 140 120 100 80 60 40 全国不锈钢 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 吨 120000 100000 80000 60000 40000 20000 不锈钢期货仓单 万吨 140 120 100 80 60 40 20 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 0 不锈钢厂库库存 15 120%14 100%13 80%12 60%11 40%10 9 20%8 0%7 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 6 沪镍/不锈钢比值 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202120222023 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 目录 第二章基本面分析 2.1精炼镍 2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车） 2.3硫酸镍-新能源汽车 2.4中国镍供需测算 企业 产品 2023Q1 环比 同比 2023年计划 Vale Ni/FeNi 4.13 -12.9% -9.8% 16-17.5 Nornickel Ni 4.67 -21.9% -9.4% 20.4-21.4 Glencore自有矿 Ni/FeNi 2.09 -19.3% -31.9% 10.7-11.7 BHP Ni/Sulpahte 1.96 6.5% 4.8% 7.5-8.5 2023年纯镍产能规划 国内电解镍月度产量及开工率 原料 2022有效产能 产量 2023规划产能 备注 甘肃 15.5 15.45 16.1 LME/SHFE交割品牌，2023年增产6000吨，新建2万吨 新疆 1.2 1.09 1.2 稳定生产，SHFE交割品牌；3月减至200吨 吉林 0.8 0.48 0.8 企业生产硫酸镍为主，SHFE交割品牌 山东 MHP 0.72 0.36 0.72 2022年6月复产，LME交割品牌 江西 MHP 0.15 0.02 0.15 2022年6月复产，产量较少 浙江 MHP 0.6 0.3 2.6 2022年5月复产，2023Q2投产2万吨产能（二期扩建，目前仅完成12000吨） 广西 MHP 3 2023年三季度投产3万吨（待定） MHP 3 2023年四季度投产3万吨（待定） 广西 待定 1.25 2023年二季度投产1.25万吨 待定 3 待定 湖北 高冰镍-硫酸镍 2 2023年1月初投产，一季度3700吨 高冰镍-硫酸镍 1.8 预计2023年四季度投产 陕西 MHP 0.8 预计2023二季度投产（因工艺、环保问题，推迟到年底） 浙江 MHP 1.4 2024年一季度投产1.4万吨 江苏 氢氧化镍废料 0.36 已投产 氢氧化镍废料 0.36 预计2023年4月排产 江西 MHP 0.6 预计2023年6月投产（排产计划推迟到年底） 天津 MHP 0.48 预计2023年二季度排产（预计4月或5月） 江西 废料 0.36 预计2023年4月排产（环保证已办3000吨/年，无锡可交割，预计注册上期所交割） 浙江 电镀废料 0.12 2023年3月或4月放量（待定） 中国 18.97 17.7 38.7 印尼 高冰镍 5 2023年6月投产一期 韩国 2 2023年末投产 总计 45.7 万吨左轴：吨右轴：% 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-