核心观点与关键数据
- 供需缺乏持续驱动：2025年1-2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计142.4万吨，同比增长23.3%，其中天然橡胶109万吨，同比增长19%。尽管增量较高，但相对前期有所不及预期。3-6月平衡表供需预估流量改善差于去年，但整体去库存速度预估相对正常，当前总库存中等水平。
- 显性库存不高，隐性库存不及预期：截至2025年3月16日，中国天然橡胶社会库存138万吨，环比增1.9万吨，增幅1.5%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.93万吨，环比上期增加1.07万吨，增幅1.82%。随着到港增加，美金胶库存累积速度加快。
- 需求端分化：3月需求相对强劲，但下游传导受限，轮胎厂开工4-5月存在回落的概率较大。中国半钢胎样本企业产能利用率为79.27%，环比+0.18个百分点，同比-1.44个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为68.90%，环比-0.09个百分点，同比-3.59个百分点。全钢下游经销商环节库存较高，出口偏弱，后期或压制全钢开工率。
- 海外市场：海外处于低产季，原料收购价格坚挺。1-2月主产国出口预计在正常水平，1月出口量90.3万吨，同比增加4.4%；2月预计出口量88万吨，同比增加7%。国外轮胎需求略有转弱，全钢轮胎经销商整体库存偏高，进货意愿减弱，中国轮胎出口有所回落。
研究结论
- 盘面价格预计维持震荡：尽管短期隐形库存不及预期加上海外原料支撑等因素形成止跌企稳，但今年二季度去库存速度预计慢于去年概率较大，整体目前橡胶驱动阶段性仍然不强，预计震荡概率大。
- 非标基差仍然强势：RU5-9持续走弱，海外标胶到港增加，保税库累积速度加快，利空压制盘面，随后海关数据公布进口数据显示隐性库存增加不及预期，盘面再反弹，整体NR强于RU走势，RU5-9价差进一步走弱。
