2024年年报点评：化妆品业务稳增，医药及原料业务积极调整

2024年公司实现营收39.83亿元，同比-13.02%；归母净利润2.44亿元，同比-19.73%；扣非归母净利2.15亿元，同比+54.54%。公司业务分部表现如下：

1. 化妆品业务：颐莲品牌稳健增长，全年/24H2营收9.63/5.16亿元，同比+12.36%/+10.97%。颐莲品牌喷雾2.0同比增长35%，嘭润霜同比增长18%。瑷尔博士略有承压，全年/24H2营收13.01/6.56亿元，同比-3.48%/-12.53%。益生菌面膜销售超5亿元，闪充品线同比增长9%，珂谧品牌胶原次抛精华成功卡位。公司正加快多渠道布局，拓展京东、拼多多等平台。

2. 医药业务：完成产销一体化，全年/24H2营收5.12/2.72亿元，同比-1.41%/+18.78%。通宣理肺胶囊同比增长37%，药食同源产品供应链服务平台投入运营。

3. 原料及添加剂业务：全年/24H2营收3.43/1.71亿元，同比-2.43%/-5.52%。推进原料药注册认证，加快高端化转型，扩大定制化服务。

财务表现：

• 毛利率稳中有升，2024年达52.68%，同比+6.19pct。化妆品板块毛利率62.57%，医药板块毛利率52.32%（受政策影响下降），原料及添加剂板块毛利率35.92%，同比+3.62pct。
• 费用率方面，销售费用率36.73%，管理费用率4.59%，研发费用率4.19%，均有所上升。
• 净利率方面，归母净利率6.11%，同比-0.52pct；扣非归母净利率5.39%，同比+2.36pct。

投资建议：预计25-27年归母净利润分别为2.80/3.31/3.98亿元，同比+15.1%/18.2%/20.2%。对应PE分别为28X/23X/19X，维持“推荐”评级。

风险提示：政策风险、产品研发不及预期、行业竞争加剧。