核心观点与关键数据
- 公司业绩：2024年劲仔食品实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）。其中，2024Q4营收6.40亿元（同增12%），归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%）。
- 毛利率：2024Q4毛利率同减2pct至30.99%，主要系鱼制品原料成本边际上涨所致，但随着产能利用率提升和规模效应释放，有望摊平成本波动影响。
- 费用率：2024Q4销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，主要系公司加大综艺费用投放所致，净利率同减1pct至11.98%。
- 产品表现：鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2024年仅在部分渠道/区域铺货，预计2025年全国铺开。禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，公司坚持锁定价盘，围绕定量装再次进攻，推进全渠道渗透。豆制品营收2.47亿元（同增14%），2024年季度间环比持续爬升，2025年坚持做品类迭代。
- 渠道拓展：线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续公司缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口。零食量贩渠道翻倍增长，预计2025年延续增速。海外营收0.23亿元（同增223%），公司着力推进东南亚市场拓展。
研究结论
- 投资要点：公司大单品培育能力强，七个博士及深海鳀鱼等新品提升品牌势能，推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。
- 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。
财务预测
- 主要财务指标：预计2025-2027年营业收入分别为2.771/3.239/3.703亿元，增长率分别为14.9%/16.9%/14.3%；归母净利润分别为3.22/3.93/4.66亿元，增长率分别为10.7%/21.9%/18.6%。
