盐津铺子2024年一季报点评：全渠道+大单品战略成果显著，增长势能有望延续

证全渠道+大单品战略成果显著， 券 研增长势能有望延续 究 报——盐津铺子2024年一季报点评 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:食品饮料 4月23日，盐津铺子发布2024年一季度业绩。24Q1，公司实现营业收 日期: 2024年04月24日 入12.23亿元，同比+37.00%；归母净利润1.60亿元，同比+43.10%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+40.08%，业绩落在预告中枢水平。 分析师:王慧林 Tel:15951919467 E-mail:wanghuilin@shzq.comSAC编号:S0870524040001 联系人:赖思琪 Tel:021-53686180 E-mail:laisiqi@shzq.comSAC编号:S0870122080016 基本数据 最新收盘价（元）77.62 公12mthA股价格区间（元）61.45- 司136.50 点总股本（百万股）196.06 评无限售A股/总股本88.04% 流通市值（亿元）133.98 最近一年股票与沪深300比较 10% 6% 2% -3%04/23 -7% 07/23 09/2311/2302/2404/24 12% 16% 20% 25% 盐津铺子沪深300 - - - - 相关报告： 《躬身入局延伸产业链，全渠道赋能核心品类高速增长》 ——2024年03月28日 《产品领先+效率驱动，渠道红利助力高增- -盐津铺子首次覆盖报告》 ——2024年01月08日 坚定大单品路线，积极拥抱全渠道发展。公司精准制定大单品+全渠道战略，成功占位新中式零食赛道，实现收入规模的持续增长。具体 看：1）产品品类持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果），其中鹌鹑蛋、魔芋等大单品表现亮眼；前瞻布局上游供应链以保障高品质高性价比；包装灵活务实，传统散装与定量装、量贩装等相结合满足消费者多场景的零食需求。 2）渠道端，公司积极打造全渠道矩阵，保持原有商超优势的同时，重点发展电商及零食量贩渠道，与零食很忙等量贩品牌深度合作、借助抖音平台与主播种草引流，提升品牌影响力和渠道势能，全渠道合力助推大单品高速发展。 期间费用优化显著，净利稳中有升。24Q1公司毛利率为32.10%，同比-2.47pct，净利率为13.06%，较上年同期+0.50pct，利润率变动预计与渠道结构及产品品类结构占比变化有关，整体盈利能力有所提升。期间费用拆分来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.00%/4.23%/1.30%，较上年同期分别-0.77pct/-0.15pct/-1.43pct，费用率优化幅度明显，主要由于规模效应逐步显现，以及重点、难点研发费用已于前期投入所致。我们认为，随着公司供应链能力逐渐增强，产能逐步扩张，“总成本领先”的竞争优势将进一步强化，并带动盈利能力稳步提升。 投资建议 公司聚焦核心品类，大单品培育进展突出，持续发力电商及量贩渠道，全渠道矩阵逐步完善，再通过布局上游原材料工厂、与下游深度合作等方式深挖供应链潜能提升盈利能力。结合最新一季报，我们上调魔芋及鹌鹑蛋品类增速，并下调研发费用率，预计公司2024-2026年营收分别为55.21/70.23/85.02亿元，增速分别为34.16%/27.20%/21.06%，归母净利润分别为7.33/9.72/11.98亿元，增速分别为44.93%/32.63%/23.27%。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，销售季节性波动风险，市场竞争风险，食品安全风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4115 5521 7023 8502 年增长率 42.2% 34.2% 27.2% 21.1% 归母净利润 506 733 972 1198 年增长率 67.8% 44.9% 32.6% 23.3% 每股收益（元） 2.58 3.74 4.96 6.11 市盈率（X） 30.09 20.76 15.65 12.70 市净率（X） 10.52 8.25 6.40 4.91 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年04月23日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 310 557 972 1590 营业收入 4115 5521 7023 8502 应收票据及应收账款 211 324 409 491 营业成本 2735 3679 4660 5591 存货 594 807 1010 1196 营业税金及附加 33 44 55 61 其他流动资产 189 235 286 326 销售费用 516 682 857 1029 流动资产合计 1304 1923 2676 3603 管理费用 183 237 288 332 长期股权投资 0 0 0 0 研发费用 80 99 124 150 投资性房地产 1 1 1 1 财务费用 16 11 12 12 固定资产 1135 1199 1222 1205 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 33 51 64 73 投资收益 2 1 1 0 无形资产 198 202 206 210 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他非流动资产 199 197 204 209 营业利润 584 824 1085 1329 非流动资产合计 1566 1650 1696 1697 营业外收支净额 -10 0 0 0 资产总计 2870 3572 4372 5300 利润总额 574 824 1085 1329 短期借款 300 380 440 480 所得税 61 82 103 120 应付票据及应付账款 320 399 472 528 净利润 513 742 982 1209 合同负债 100 121 140 153 少数股东损益 8 9 10 11 其他流动负债 656 748 825 865 归属母公司股东净利润 506 733 972 1198 流动负债合计 1376 1648 1878 2027 主要指标 长期借款 0 20 40 90 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 32 37 42 42 毛利率 33.5% 33.4% 33.6% 34.2% 非流动负债合计 32 57 82 132 净利率 12.3% 13.3% 13.8% 14.1% 负债合计 1408 1705 1960 2158 净资产收益率 35.0% 39.8% 40.9% 38.7% 股本 196 196 196 196 资产回报率 17.6% 20.5% 22.2% 22.6% 资本公积 458 489 489 489 投资回报率 27.4% 29.9% 31.6% 30.8% 留存收益 1017 1384 1919 2638 成长能力指标 归属母公司股东权益 1447 1844 2379 3098 营业收入增长率 42.2% 34.2% 27.2% 21.1% 少数股东权益 15 24 33 44 EBIT增长率 71.6% 36.0% 31.4% 22.2% 股东权益合计 1462 1868 2412 3142 归母净利润增长率 67.8% 44.9% 32.6% 23.3% 负债和股东权益合计 2870 3572 4372 5300 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.58 3.74 4.96 6.11 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.38 9.40 12.13 15.80 经营活动现金流量 664 727 992 1197 每股经营现金流 3.39 3.71 5.06 6.11 净利润 513 742 982 1209 每股股利 1.50 1.87 2.23 2.44 折旧摊销 159 146 157 165 营运能力指标 营运资金变动 -59 -175 -168 -200 总资产周转率 1.55 1.71 1.77 1.76 其他 51 14 21 23 应收账款周转率 22.13 21.35 20.16 19.72 投资活动现金流量 -296 -229 -205 -166 存货周转率 5.22 5.25 5.13 5.07 资本支出 -345 -244 -206 -166 偿债能力指标 投资变动 0 0 0 0 资产负债率 49.1% 47.7% 44.8% 40.7% 其他 48 15 1 0 流动比率 0.95 1.17 1.42 1.78 筹资活动现金流量 -255 -252 -372 -413 速动比率 0.39 0.55 0.75 1.04 债权融资 -93 100 85 90 估值指标 股权融资 186 30 0 0 P/E 30.09 20.76 15.65 12.70 其他 -348 -382 -457 -503 P/B 10.52 8.25 6.40 4.91 现金净流量 113 246 415 619 EV/EBITDA 17.93 15.60 11.94 9.60 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。