系列点评二十七：出口驱动盈利 智驾平权加速

事件概述与业绩表现

2025Q1公司营业收入1,703.6亿元，同比+36.3%，环比-38.0%；归母净利91.5亿元，同比+100.3%，环比-39.1%；扣非净利润81.7亿元，同比+117.8%，环比-40.7%。销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%，高端车型占比5.3%，出口占比20.6%，同比+5.0pct，环比+12.8pct。营收高增主要因销量提升，单车ASP13.34万元，同比-0.79万元，环比-1.08万元，主要受国内王朝海洋车型降价及产品结构变化影响。

毛利与费用端

毛利率端，整体毛利率20.1%，汽车+电池毛利率23.9%，受2024Q4会计政策调整影响，同比-1.8pct，环比-1.4pct；汽车+电池毛利率同比-4.2pct，环比-1.6pct，主要因规模效应减弱。单车毛利3.18万元，环比-4,837元。费用端，合计费用率13.7%，研发费用率8.3%，主要因研发人数增加及刚性支出提升；财务费用率-1.1%，主要因汇兑收益增加。净利端，单车净利0.87万元，同比+2,076元，环比-602元，盈利增速高于销量增速，主要受益出口占比提升及规模效应。

出海与智驾平权

出海方面，2025Q1出口销量20.6万辆，同比+110.5%，受益新车型导入及滚装船投入使用。公司计划加大海外投入，布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼工厂，加速出口，有望在欧洲、东南亚、澳新快速发展，提振盈利。智驾平权方面，公司以数据优势推动“规模化”与“普惠性”，加速智驾平权，鲶鱼效应或将带动行业追赶，开启中国汽车智驾平权时代，带动产业链协同发展。

投资建议与风险提示

维持盈利预测，预计2025-2027年营收10,141.2/12,372.3/14,772.5亿元，归母净利润581.2/670.9/741.7亿元，EPS 19.12/22.08/24.41元，对应2025年4月25日370.83元/股收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：车市下行，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出海销量利润。