公用事业及环保产业行业研究：新能源入市恰如那年火电，风电资产脱颖而出

核心观点

• 新能源入市政策落地，风电运营商有望率先迎来估值修复。港股市场性价比更高，海风增长潜力更大。
• 新能源入市是必然趋势，但超前完成规划主因是成本下降和装机超预期。与火电入市节奏相似，但不同之处在于火电容量补偿机制在新能源领域的推出。
• 新能源入市将推动补贴厘清，影响运营商收益和估值。补贴拖欠问题将得到解决，市场化交易将提高运营商收益。
• 风电出力曲线在市场交易中占优，风电项目盈利能力更强。风电出力的非同时性使其在市场交易中更具优势。
• 海风发展潜力巨大，将成为“十五五”的焦点。海风项目储备充足，技术进步和产业链规模效应带来行业降本，央企积极参与海风项目开发。
• 海风CCER收益可观，预期收益远大于绿证价格。海风项目符合CCER核发标准，CCER价格随碳价水涨船高。

关键数据

• 24年新能源装机已超过煤电，近6成的用电增量由新能源贡献。
• “十四五”期间中国沿海省份海上风电规划容量约5000万千瓦，“十五五”期间中国海上风电新增装机总规模约在1亿千瓦。
• 近10年中国海风总成本降幅达43.3%，度电成本降幅达59.2%。
• 广东、福建占各地海风重点项目容量近一半，央企占各地海风重点项目容量近82%。
• 江苏海风25年首度参与市场交易获得均价410.3元/MWh，在各类市场化电源中表现靠前。
• 三峡新能源江苏如东H6海上风电场项目年发电12亿千瓦时核发约50万吨CCER，对应度电CCER收入约0.049元/KWh。

研究结论

• 建议关注龙源电力（H）、云南能投、福建/河北/江苏海风运营商等风电相关企业。
• 建议关注中闽能源、福能股份、新天绿色能源（H）、江苏新能等海风相关企业。
• 需关注电力供需格局趋缓导致市场化电价向下波动、各地新能源入市细则对机制电量/机制电价的设置低于预期、化债落地不及预期等风险。