美国核电复兴驱动因素
- 高密度清洁能源转型、大国核技术博弈、AI算力基建带动电力基建，三重因素共同作用下，形成核电复兴预期。
- 多因素驱动能源转型，清洁性是不变的转型方向。低密度可再生能源不稳定性带来的时段性缺电、电价飙升问题于各国均已有案例，尤其是中美两国在用电量维持个位数正增长的背景下，对高密度清洁能源的追寻更为迫切。
- 中美大国核能观：争夺下一代核技术话语权。美国高度重视清洁能源领域的技术竞争，保持核行业发展与技术领先驱动美国核电复兴计划。
美国核电复兴的政策/市场化工具
- 美国通过提升存量/新建市场化核电的经济性，提升核电在AI算力-电力系统中的重要性，同时重新构建起国内核产业链，掌握核电新技术主动权。
- 气价下行、用电需求增长不足、带补贴新能源快速增长带来电价下行，是美国在运市场化核电承压、新建核电少的根因。
- 由于核电非可再生能源，无法从RPS绿证体系中获益，因此2016年起五个州陆续开启零碳补贴项目（ZEC）以核电的零碳价值为由，率先针对经营困难的核电提供补贴。
- 拜登IRA清洁能源法案从联邦层面为核电提供税收补贴、提升了与带补贴新能源同台竞价的公平性，且新建/重启/新技术核电补贴力度＞在运。
- 数据中心-核电PPA签订案例，突出核电可靠性溢价/环境溢价。Talen与Constellation两家核电运营商24年内分别与Amazon、Microsoft签订了核电PPA，根据两方测算，PTC价格（IRA税收补贴后电价）以外的电价收益贡献将占到40%~50%。
国内核电入市前景
- 与美国相比，国内核电牌照集中度更高，在成本控制和厂址顶层规划方面优于美国。
- 从目前核准情况看未来5~10年国内核电装机端增长具有持续性，新机投运前5年受益于税收优惠与免计提乏燃料费、盈利较好。
- 目前国内市场化核电收益结构为单一电能量收益、以差价合约作为主流的价格维稳工具、价格水平总体处于核准价上下；伴随容量机制成熟后向容量市场进一步转型、核电可靠性溢价有望体现在收益结构内；零碳目标驱动下，AI数据中心-核电多年PPA等新模式值得期待。
国内核电新技术落地节奏
- 国内核电新技术投资围绕核电“三步走”战略，从三代核电（热堆）到四代核电（快堆）到聚变堆。
- 国内四代核电技术目前处于国际领先地位，高温气冷堆已商用并完成了第二台机组核准（电-汽联供），落地最快；中核玲珑一号SMR商用堆（全球首个）预计于2026年并网，将是下一个重点落地项目。
- 此外，快堆与聚变堆预计分别于2035年、2050年建成商用堆。
投资建议
- 建议关注：中国核电、中国广核，同时建议关注核燃料、核电新技术设备等上/中游环节。
风险提示
- 电力供需趋于宽松风险；核燃料成本上升风险；核电核准持续性不及预期风险；核电新技术突破不及预期风险等。
