公用事业及环保产业行业研究：火电盈利实质性改善，绿电保持稳健增长

细分行业看：各行业1Q23业绩迎来不同程度改善。 （1）火电：1Q23需求稳步修复，煤价下行、盈利改善，业绩持续修复。受疫情影响4Q22用电需求疲软，但来水持续偏枯使火电发电量同比32；全面放开后复工复产稳步推进，1Q23用电需求修复。此外，燃料成本仍是影响火电业绩的主要因素，全球煤价自2022年底以来呈下行趋势，火电行业归母净利润同比由负转正，业绩环比持续改善。 （2）新能源：1Q23风资源较22年改善，光伏电量保持高增，绿电盈利能力稳定。2022年风力发电量正增长受装机增长驱动，而小风年抢装退潮疫情影响下发电量增幅收窄。1Q23风资源改善、疫情管控放开后不利影响基本消退；20222023Q1光伏装机量高增、利用效率提升，共同驱动发电量增加。近五年新能源发电行业营收及归母净利润持续增长，2022年、1Q23增速有所放缓；2022年开始毛利率首次扭转2019年以来的下滑趋势，净利率保持稳定水平。 （3）水电：1Q23来水改善，但电量修复相对滞后，业绩保持稳健增长。4Q22来水持续偏枯影响水电发电量，1Q23 来水改善而发电量修复滞后；2022A、1Q23水电发电量同比下降而营收及归母净利润同比增长，其中1Q23水电毛利率、净利润基本保持稳定。 （4）环保：疫情影响下2022年需求收缩，1Q23多个子行业盈利能力改善。22年疫情期间垃圾处理量减少影响固废治理板块业绩表现，而环保节能板块盈利高增。1Q23固废处理、大气治理、节能环保等多个子行业利润水平有所改善，净利率同比分别35pct21pct51pct，“低碳新能源”、“循环经济”主题下的优质赛道表现较好。 细分主要标的看：分化格局更显竞争优势 （1）火电：受益于煤价下行，1Q23火电企业盈利普遍环比改善。以华能国际为例，公司1Q23实现营收6527亿元，同比003；实现归母净利润225亿元，同比3353、扭亏为盈。 （2）绿电：2022年及1Q23风、光装机量显著提升，驱动绿电运营商业绩高增长。如三峡能源2022年实现发电量同比486，1Q23发电量同比提升185，21年末海风抢装潮的成果逐步显现，海风装机规模扩大；太阳能在新项目投产的驱动下，2022年营收、归母净利润同比分别314、166，23Q1营收、归母净利润同比分别223、484。 （3）核电：机组投产、运营情况为影响业绩的主要因素。2022年中国广核机组检修超过往年，导致发电量同比减少44、营收增幅同比收窄116pct；而新机组投产驱动中国核电2022年发电量同比增加91、营收同比增长137。 （4）水电：企业业绩仍受2H22来水偏枯的持续影响，1Q23各地水库出力有所差别。以长江电力为例，1Q23公司总发电量同比增长184，四川省境内电站贡献主要增量，而长江中下游部分电站仍未完成补水，发电量下滑。 （5）环保：节能环保板块受益于低碳要求下的节能产品需求扩大，固废处置板块受益于疫后复苏、处理需求量回升。如双良节能“节能节水”与“光伏新能源”双轮驱动，1Q23营收、归母净利润分别215、315；伟明环保1Q23营收、归母净利润分别28、10，垃圾焚烧业务与新能源材料一体化产业布局助力业绩增长。 火电：建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等；新能源发电：建议关注新能源龙头龙源电力。核电：建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。环保：建议关注节能设备光伏制造双轮驱动龙头双良节能（电新组覆盖）。 新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；环保需求及政策释放不及预期等。 内容目录 1、22年报及23年一季报概览4 2、细分行业：各行业业绩1Q23迎来不同程度改善5 21火电板块：1Q23需求修复，煤价下行盈利改善5 22新能源板块：1Q23风资源明显改善，光伏电量高增8 23水电板块：1Q23来水改善，但电量修复相对滞后11 24环保板块：22年需求收缩，1Q23多个子行业盈利改善13 3、细分主要标的：分化格局更显竞争优势15 4、投资建议18 5、风险提示19 图表目录 图表1：1622年全国发电总量（左轴）及同比增速（右轴）4 图表2：181Q23电力、环保行业营收（左轴）及同比增速（右轴）4 图表3：181Q23电力、环保行业归母净利润（左轴）及同比增速（右轴）4 图表4：电力行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴）5 图表5：环保行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴）5 图表6：1Q211Q23火电发电量（左轴）及同比、环比增速（右轴）6 图表7：3M183M23山东滕州坑口煤价走势6 图表8：3M183M23海外港口煤价走势6 图表9：20182022年火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴）7 图表10：20182022年火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴）7 图表11：1Q181Q23火电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴）7 图表12：1Q181Q23火电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴）7 图表13：1Q181Q23火电行业毛利率及净利率8 图表14：2018A1Q23火电行业销售、管理及研发费率8 图表15：1Q181Q23火电行业资产负债率和营收增速8 图表16：1Q181Q23火电行业现金流净额（亿元）8 图表17：20212023Q1风电发电量及变化趋势9 图表18：20212023Q1光伏发电量及变化趋势9 图表19：20212023Q1新能源装机增量及变化趋势9 图表20：20182022新能源行业营收及同比增速（亿元，）9 图表21：20182022新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，）9 图表22：2018Q12023Q1新能源行业营收及同比增速（亿元，）10 图表23：2018Q12023Q1新能源行业归母净利润及同比增速（亿元，）10 图表24：20182023Q1新能源行业毛利率及净利率10 图表25：20182023Q1新能源行业销售、管理及研发费率10 图表26：20182023Q1新能源行业资产负债率和营收增速11 图表27：20182022年新能源行业现金流净额（亿元）11 图表28：1Q211Q23水电发电量（左轴）及同比、环比增速（右轴）11 图表29：1Q211Q23水电利用小时数11 图表30：20182022年水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，）12 图表31：20182022年水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，）12 图表32：1Q181Q23水电行业营收（左轴，亿元）及同比增速（亿元，）12 图表33：1Q181Q23水电行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（亿元，）12 图表34：1Q181Q23水电行业毛利率及净利率13 图表35：1Q181Q23水电行业销售、管理及研发费率13 图表36：1Q181Q23水电行业资产负债率和营收增速13 图表37：1Q181Q23水电行业现金流净额（亿元）13 图表38：1822年环保细分行业营收（左轴，亿元）及同比增速（右轴）14 图表39：1822年环保细分行业归母净利润（左轴，亿元）及同比增速（右轴）14 图表40：181Q23环保细分行业毛利率14 图表41：181Q23环保细分行业净利率14 图表42：181Q23环保行业费率15 图表43：181Q23环保行业资产负债率及营收增速15 图表44：1822年环保行业现金流净额（亿元）15 图表45：1Q23火电公司营收增速、净利增速比较16 图表46：1Q23火电公司毛利率、净利率比较16 图表47：1Q23水电公司营收增速、净利增速比较16 图表48：1Q23水电公司毛利率、净利率比较16 图表49：2022年新能源、核电公司营收增速、净利润增速比较17 图表50：2022年新能源、核电公司毛利率、净利率比较17 图表51：2023Q1新能源、核电公司营收增速、净利润增速比较17 图表52：2023Q1年新能源、核电公司毛利率、净利率比较17 图表53：1Q23环保公司（不含固废处理）营收增速、净利增速比较18 图表54：1Q23环保公司（不含固废处理）毛利率、净利率比较18 图表55：1Q23固废处理企业营收增速、净利增速比较18 图表56：1Q23固废处理企业毛利率、净利率比较18 概览电力行业： 量：受主要城市1H22疫情爆发及21年高基数影响，22年用电需求同比增速降低。22年分电源类型看，伴随装机量扩大、风光电量分别同比16、31；丰水期来水较差使得水电出力不足（电量同比11），受需求压减影响火电、核电电量分别仅有同比12、25。电力行业营收增速高于电量增速主因市场化电价上浮。受疫情政策变动及春节后复工复产延迟的影响，1M23电量需求仍显疲软、而2月起已恢复较高的增长。 利：火电电量占比659（同比16pct），在电力板块权重较大。受煤价高企的影响显现，22年火电盈利出现亏损，但同比21年已可实现大幅减亏；1Q23内贸与进口印尼煤价均有进一步的下调，而在电力供需整体紧张的背景下电价仍有上浮，两者共同作用下火电盈利能力出现实质性改善。 概览环保行业： 22年呈现营收增速放缓而利润增速扩大。疫情影响下垃圾处置、水处理需求均有下降。但循环经济增长势头强劲，循环经济符合“双碳”政策，各类资源再利用企业景气度持续向好。此外，低碳要求下节能环保产品需求提升，板块业绩提升。 图表1：1622年全国发电总量（左轴）及同比增速（右轴） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总发电量（亿千瓦时）总发电量同比（） 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 来源：中电联、国金证券研究所 图表2：181Q23电力、环保行业营收（左轴）及同比增速（右轴） 环保营收（亿元）电力营收（亿元） 图表3：181Q23电力、环保行业归母净利润（左轴）及同比增速（右轴） 环保归母净利润（亿元）电力归母净利润（亿元） 18000环保营收增速（） 电力营收增速（） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 250 200 150 100 50 00 1200环保净利增速（）电力净利增速（） 1000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 2500 2000 1500 1000 500 00 500 1000 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 电力行业逐季追踪：Q1盈利环比继续上升，环比540。行业历年单季度利润增速峰值出现在Q1，主因需求淡季、煤价处于低点。在Q5500煤价跌至10001200元吨区间后多数火电转型绿电企业在火电板块实现接近盈亏平衡、并在绿电板块贡献利润增量。 环保行业逐季追踪：业绩呈现季节性特点，每年Q3为全年业绩确认的高峰期。低碳、 循环经济等细分主题下，由于行业需求的扩大逐步得到业绩兑现，贡献增量。 图表4：电力行业历年单季度归母净利润（左轴）及环比增速（右轴） 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 500 电力单季度归母净利润（亿元）电力归母净利润环比增速（） 600 400 200 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020Q4 2020Q3 2020Q2 2020Q1 2019Q4 2019Q3 2019Q2 2019Q1 2018Q4 2018Q3 2018Q2 2018Q1 2017Q4