2024年业绩符预期；旗舰店、产品结构优化和成本管控为2025年重点

名创优品 (9896 HK) 2024年业绩及2025年展望

整体业绩

• 2024年全年实现收入170亿元人民币，同比增长22.8%。
• 毛利率显著提升至44.9%，连续8个季度提升，主要得益于海外市场产品优化和TOP TOY毛利率中高个位数提升。
• 经营利润率降约1个百分点至19.5%，受直营门店扩张影响，销售和管理费用占收比达26%（同比增约5个百分点）。
• 全年合并净利润增长15.9%至26.5亿元，净利润率15.6%。

内地业务

• 收入同比增长10.8%至93亿元，其中线下增长10%，线上（占内地业务收入15%）增长25%。
• 门店数量达4386家（净增460家），同店销售略有承压，但新开门店的单店日均销售额比2023年高出低双位数。
• 公司计划“小店转大店”策略，重点布局核心城市和地段的旗舰店（店效为常规门店之两倍），预计2025年增加100-200家。
• 持续优化加盟商结构，提升会员粘性和复购率（2024年会员消费占收比60%，同比提升低个位数）。

海外业务

• 收入同比增约42%至66.8亿元，门店数量净增631家至3118家，主要来自美国和印尼。
• 美国市场为海外业务的战略高地，2024年新增154家门店，总门店数275家。
• 面对关税政策变化，公司加快供应链全球化，提升海外采购比例（美国市场已接近40%），并通过价格调整和供应商议价保证整体利润率。

TOP TOY 加速增长

• 2024年TOP TOY收入同比增44.7%至9.83亿元，门店数量净增128家至276家（其中272家位于内地）。
• 产品差异化策略和竞争力优化拉动TOP TOY毛利率提升7.3个百分点。
• 东南亚市场为TOP TOY出海的重点，继印尼IP Land成功试水后，在泰国开设了海外首家门店，未来将继续拓展东南亚市场，提升核心品类（如积木、盲盒）的竞争力。

研究结论

• 维持买入评级，目标价46.42港元基于16倍2025年市盈率。
• 管理层目标2025年内地/海外市场分别实现双位数/35-40%的收入增长，下半年增速将快于上半年。
• 考虑到同店销售增长或承压，下调财务预测。