产品结构优化+成本管控良好，前三季度净利预增约150%

2022年10月18日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元)59 公司基本信息 产业别 交通运输 A股价(2022/10/17) 51.26 深证成指(2022/10/17) 11162.26 股价12个月高/低 72.41/42.36 总发行股数(百万) 4895.20 A股数(百万) 4844.29 A市值(亿元) 2483.18 主要股东 深圳明德控股发展有限公司 (50.86%) 每股净值(元) 16.69 股价/账面净值 3.07 一个月三个月一年股价涨跌()1.7-4.9-21.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2022-5-19 47.20 买进 2022-7-15 50.88 买进 2022-8-31 49.43 买进 产品组合 时效 37.88 经济 9.08 快运 10.11 冷运及医药 3.13 同城配 2.21 供应链 35.78 机构投资者占流通A股比例 基金10.5% 一般法人72.8% 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)Buy买进 产品结构优化+成本管控良好，前三季度净利预增约150% 结论与建议： 事件：公司近日发布2022年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润为44.2亿元–45.7亿元，同比增长146%–154%，扣非后净利润为38亿元–39.5亿元，同比增长1041%–1086%，业绩较去年同期实现大幅上升。其中，22Q3预计实现归母净利润为19.1亿元-20.6亿元，同比增长84%-99%；扣非后净利润为16.5亿元-18亿元，同比增长104%-122%。 Q3扣非净利同比大幅增长：公司2022年上半年实现营收1301亿元，同比增长47%；归母净利润25亿元，同比增长231%，扣非后净利21.5亿元，同比扭亏为盈。按季度来看，Q1扣非净利为9.1亿元，同比扭亏为盈；Q2扣非净利为12.4亿，同比增长88%；Q3扣非净利若取中值为17.3亿元，同比增长114%，主要得益于主营业务稳健增长。进入三季度，公司业务量增速持续修复，7/8月件量同比增速分别为8.9%、9.2%，超过行业增速0.7pct、4.2pct。公司通过不断的调整优化产品结构，提升产品竞争力和收入质量，生鲜水果、工业品寄送以及切入中高端电商退货件等高端消费类产品持续发力，为时效件主业贡献业绩增量；其次，经济件产品结构继续优化，国际及供应链业务在合并嘉里物流后收入同比 保持超300%以上高增。单价方面，Q1-Q2单票收入分别为16.29元、15.54元，同比增长4.2%、2.8%，7-8月单票收入分别为16.02、15.61元，同比增长4.2%、1.2%。目前公司保持健康的产品结构，后续业务量增长压力有望缓解，期待双十一等旺季量价齐升。 成本管控优异：公司积极调整市场策略，坚持精细化成本管控，提高投 入产出效率，推进四网融通，加强场地、线路资源整合，有效降低运营成本，22H1毛利率同比提升2.42%至12.52%,伴随业务量回升，网络规模效益持续改善。此外，鄂州机场在7月开始试运营，2023年正式投运后，将进一步优化成本端，叠加新业务减亏及规模效应持续释放，预计业绩将延续增长。值得一提的是，9月21日国务院常务会议指出，在第四季度将收费公路货车通行费减免10%，将有助于公司快递单票成本的下降。 回购彰显公司发展信心：9月22日，公司公告拟以自有资金通过二级市场以集中竞价方式回购部分社会公众股份，回购资金总额不低于人民币10亿元且不超过人民币20亿元，回购价格不超过人民币70元/股，将主要用于员工持股计划或股权激励计划，包括公司已推出的2022年股票期权激励计划及未来拟推出的员工激励计划。今年以来公司合计推出近40亿元的回购方案，彰显了公司对于未来发展前景的信心，有望进一步健 全公司长效激励机制，充分调动核心骨干及优秀员工的积极性，共同促进公司的长远发展。 盈利预测：在政策严监管下，行业进入差异化竞争阶段，公司通过产品结构的不断调整优化，产品定价能力、成本管控和自动化设备均得到提升，叠加四网融通逐步推进，有助于公司夯实运营底盘，巩固竞争优势。伴随鄂州花湖机场投运，将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力，业绩修复弹性大。预计2022、2023年实现净利润63亿元、89亿，yoy分别为+47%、+42%，EPS为1.28元、1.82元，当前A股价对应PE分别为40倍、28倍，对此给予买进的投资建议。 风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等 ............................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit)RMB百万元 5,797 7,326 4,269 6,265 8,925 同比增减％ 27.23% 26.39% -41.73% 46.76% 42.45% 每股盈余(EPS)RMB元 1.31 1.61 0.87 1.28 1.82 同比增减％ 27.35% 22.45% -45.88% 47.09% 42.45% A股市盈率(P/E)X 39.04 31.88 58.91 40.05 28.11 股利(DPS)RMB元 0.27 0.33 0.18 0.38 0.55 股息率(Yield)％ 0.61% 0.38% 0.36% 0.78% 1.11% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 112,193 153,987 207,187 273,092 318,367 经营成本 92,650 128,810 181,549 236,067 273,783 毛利 19,544 25,177 25,638 37,026 44,584 营业税金及附加 280 379 479 683 796 销售费用 1,997 2,252 2,838 4,916 4,457 管理费用 9,699 11,600 15,030 21,847 25,469 财务费用 683 853 1,563 1,639 1,910 资产减值损失 (179) (35) (60) (60) (60) 投资收益 1,076 851 2,407 1,000 800 营业利润 7,409 10,136 7,248 7,735 11,019 税前利润 7,426 10,039 7,134 7,735 11,019 所得税 1,802 3,107 3,214 1,702 2,424 少数股东权益 (172) (394) (350) (232) (331) 净利润 5,797 7,326 4,269 6,265 8,925 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 18,521 16,418 35,315 48,611 63,723 应收账款 882 987 1,547 1,624 1,705 存货 12,045 16,849 30,442 31,964 33,562 流动资产合计 42,897 51,677 94,112 92,199 108,990 长期股权投资 2,222 3,647 7,260 7,623 8,004 固定资产 18,904 22,357 36,926 38,772 40,711 在建工程 3,116 5,380 8,571 9,000 9,450 非流动资产合计 49,638 59,483 115,788 133,104 145,766 资产总计 92,535 111,160 209,900 225,302 254,756 流动负债合计 30,982 41,809 76,022 85,240 106,558 非流动负债合计 19,060 12,592 35,963 37,761 39,649 负债合计 50,042 54,400 111,985 123,001 146,207 少数股东权益 74 317 14,972 15,721 16,507 股东权益合计 42,494 56,760 97,915 102,301 108,549 负债及股东权益合计 92,535 111,160 209,900 225,302 254,756 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 9,121 11,324 15,358 10,025 12,495 投资活动产生的现金流量净额 (14,049) (14,884) (17,131) (13,705) (10,964) 筹资活动产生的现金流量净额 7,372 1,332 21,220 16,976 13,581 现金及现金等价物净增加额 2,465 (2,298) 19,347 13,296 15,112 1 2022年10月18日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。