电解铝周度报告：价格下跌去库超预期，但成本拖累较为明显

核心观点与关键数据

• 市场行情：3月美联储维持利率不变但表述偏鸽，美元与美股反弹，金铜偏强，铝价受成本端拖累表现乏力。沪铝主力跌1.38%收20700元/吨，LME 3M铝跌2.38%收2624.5美元/吨，0-3月差维持升水。
• 现货市场：国内现货基差小幅贴水，海外特朗普关税政策导致美国地区现货紧张，中西部Premium持续增长但本周降温。
• 成本端：氧化铝和煤炭价格下跌，预焙阳极上涨，电解铝成本下降235元/吨，行业利润走阔至3748元/吨。
• 供应端：国内供应稳定，1-2月原铝进口大幅下滑23%，主要因内外比价下跌导致进口窗口关闭。
• 需求端：下游加工行业开工率回升至62.84%，接近历史同期水平，光伏型材表现较好。1-2月未锻轧铝及铝材出口同比下降10%，受退税取消及美国关税影响。
• 库存表现：铝锭和铝棒库存去库超预期，绝对库存量处于历史同期低位，出库数据反映下游需求韧性。
• 研究结论：供应缺乏弹性、需求表现良好，铝基本面健康，但成本端拖累估值。若去库幅度维持，建议低多配置，需关注宏观对有色板带节奏的影响。