固收专题：实际利率偏高不是降息的充分条件

当前市场认为实际利率偏高应推动降息，但报告指出实际利率并非降息的充分条件，当前货币政策对实体经济支持力度已很大。

核心观点：

1. 国内实体融资成本并不高：与美国2008年次贷危机、2020年疫情后相比，中国LPR远低于美国银行最优惠贷款利率，房贷、车贷、个人消费贷利率也均低于美国危机期间水平。
2. 货币政策传导效率更高：国内政策利率可直接影响信贷利率，传导效率高，无需像美国那样经过多链条传导，且受商业银行放贷意愿影响较小。
3. 实际利率影响有限：实际利率更多是学术概念，美国危机后实际利率虽偏高但经济仍企稳回升，说明其对实体经济影响有限。
4. 降息或为储备政策：“择机降准降息”、“适时降息”或为储备政策，若无重大外部冲击，2025年降息可能性低，资金利率或回归合理水平，债券收益率上行。

关键数据：

• 中国LPR远低于美国银行最优惠贷款利率。
• 2024年12月中国房贷利率3.09%，低于美国次贷危机和2020年疫情期间最低水平。
• 中国部分银行个人消费贷利率已低至3%以下，而美国2008年金融危机后汽车等消费贷款利率仍在5%左右。

研究结论： 维持债市观点：2025年国债收益率上行“三步走”，10年国债收益率目标将上行在2.5%以上。

风险提示： 政策变化超预期；经济变化超预期。