2024年报点评：短期持续承压，期待基地市场整固显效

公司2024年年报显示业绩承压，主因次高端需求不振及“控量稳价”策略。全年营收53.6亿元，同比下滑24.3%；归母净利3.5亿元，同比下滑80.5%。24Q4单季营收、归母净利同比分别下滑51.1%、167.9%。

业绩分拆：

1. 产品：中高档/普通酒收入分别下滑27.6%/23.4%。正贡献来自舍之道、沱牌光瓶T68等，负拖累来自品味舍得控量稳价及沱牌定制收缩。
2. 区域：省内/省外收入分别下滑19.7%/29.9%，四川、山东、河北降幅较小。公司聚焦基地市场，围绕7个过亿城市构建护城河。
3. 渠道：批发收入下滑29.2%，电商收入增长3.1%。线下渠道梳理整固，新增经销商420家，退出412家；电商渠道管控标品价格，开拓专销产品。

盈利能力：

• 收现：全年收现比1.08，同比+3.7pct，预收增速与收入增速匹配。
• 利润：净利率降至6.4%，同比-18.7pct。主因：
  • 毛利率同降9.0pct至65.5%，中高档酒吨价下滑18%，普通酒吨价上涨31%，但成本端吨成本分别+17%/+55%。
  • 销售费率同比+5.6pct至23.8%，因促销去库存；预计后续压力可控。
  • 税金及附加同增2.7%，税率达19.4%，主因消费税刚性。24Q4转亏，年末刚性成本仍高。

预测与评级：
短期业绩仍承压，更新2025~26年归母净利预测为5.2/7.3亿元（前值10.3/11.9亿元），新增2027年预测9.3亿元。当前市值对应2025~27年PE为38/27/21X，维持“增持”评级。

风险提示：经济向好不确定性、成本费用超预期、低档酒增长不及预期。