2024年公司业绩表现如下：营业收入1894.0亿元，同比下降1.9%；归母净利润193.2亿元，同比下降1.1%；扣非归母净利润191.0亿元，同比下降1.3%。国际会计准则下归母净利润181.6亿元，同比下降10.0%，与中国会计准则下归母净利润的差异主要在于专项储备及相关递延税调整存在11.7亿元。
24Q4业绩表现突出：营业收入489.9亿元，同比增长33.3%、环比增长3.3%；归母净利润47.1亿元，同比大增65.5%、环比下降2.4%；扣非归母净利润46.8亿元，同比大增67.4%、环比下降1.9%。
煤炭业务方面：全年商品煤产量13757万吨，同比+2.5%，其中动力煤/炼焦煤产量分别为12617/1140万吨，同比+2.3%/+4.4%；自产商品煤综合价格为562元/吨，同比-6.7%，其中动力煤/炼焦煤价格分别为499/1254元/吨，同比-6.2%/-9.5%；自产商品煤成本为281.7元/吨，同比-8.2%。24Q4商品煤产量3526万吨，同比+6.7%、环比-1.5%，销量3725万吨，同比+8.8%、环比+8.9%，其中动力煤/炼焦煤销量分别为3435/290万吨，同比+7.9%/+20.8%、环比+9.5%/+2.5%；自产商品煤综合价格为536元/吨，同比-10.3%、环比-1.6%，其中动力煤/炼焦煤价格分别为488/1102元/吨，同比-8.2%/-24.7%、环比+0.2%/-6.3%；自产商品煤成本为268.6元/吨，同比-21.6%、环比-2.1%。
煤化工业务方面：2024年生产聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵分别为151.4/187.1/173.0/57.5万吨，同比+1.8%/-9.4%/-9.0%/-1.2%；价格分别为6991/2047/1757/2054元/吨，同比+1.2%/-15.5%/+0.5%/-12.3%；吨毛利分别为753/391/-22/739元，同比+41.5%/-51.4%/+84.4%/-14.5%，其中聚烯烃24年毛利率为10.8%，同比+3.1pct。
分红政策方面：2024年度每股分红0.479元，分红总额63.5亿元，分红率为32.9%，A/H股股息率为4.7%/6.4%。若叠加特别红利，分红率达到40.6%，A/H股股息率为5.8%/7.9%。
投资建议：公司煤炭主业具备内部和外部的延展性，叠加高长协特点保障盈利稳步提升；且煤化一体的协同模式有助于提高估值。预计2025~2027年归母净利润分别为182.02/192.34/202.03亿元，对应EPS分别为1.37/1.45/1.52元/股，对应2025年3月21日收盘价的PE均为7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。
