2024年一季报点评：出海游戏稳定性持续凸显，利润释放推动业绩超预期

事项： 发布24Q1财报，业绩大超预期。报告期实现收入14.9亿元，YOY+23%，QOQ-22%；实现归母净利润3.0亿元，YOY+66%，QOQ-9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，YOY+95%，QOQ-2%。收入环比下滑主要来自于计算机的确收季节性，利润端表现大超预期。 评论： 销售费用环比下降，核心产品流水稳健，带来本季度超预期的利润释放。本季度公司实现销售费用2.9亿元，YOY-13%，QOQ-19%，同环比均有大幅度下降；过去几个季度趋势来看，23Q1-Q4分别实现销售费用3.3/3.7/4.1/3.6亿元，去年下半年投放旺季后，本季度为投放减量、利润释放阶段。此外，根据data.ai和SensorTower，公司旗舰产品《旭日之城》、《战火与秩序》在1-3月，分别位列国内游戏出海收入排行榜的第8/8/9名和第23/23/25名，投放减量下，流水表现仍然稳健，支撑本季度超预期的利润释放。 储备SLG+新游，两款融合类新产品预计 H2 开启商业化，有望继续增厚长线潜力。新产品方面，公司储备有代号DL（科幻题材）、代号LOA（文明题材）两款融合类SLG产品，预计于24H2海外上线开启商业化，有望带动公司流水体量再上台阶。 计算机业务季节性收入波动，人工智能、云服务有望贡献全年景气度。公司计算机分部的基本盘，ICT运维业务为项目制，收入具有季节性特征，主要确认于Q4，其次于Q2。因此，我们预计本季度计算机分部收入环比有所下滑，但同比仍然维持增长，主要源于子公司鼎富智能旗下NLP业务，泰岳小催、泰岳智呼的进展和云服务业务的快速增长。展望全年维度，我们认为基本盘ICT运维业务有望维持稳健增长，人工智能、云服务业务贡献景气度。 投资建议：考虑到本季度游戏业务超预期的利润释放和公司整体强劲的收入表现， 我们上调2024-2026年收入预测至69.9/81.8/93.6亿元 （ 原预测为69.8/80.9/92.4亿元 ），YOY+17%/17%/15%； 上调公司归母净利润预测至11.5/13.0/14.7亿元（原预测为11.0/12.8/14.6亿元），YOY+30%/13%/13%。根据公司业务情况，上限给予公司游戏业务20x PE的目标估值水平，对应目标市值上限272亿元，对应目标价13.85元；下限给予公司整体2024年20x PE的目标，对应目标市值下限230亿元，对应目标价11.75元，维持“推荐”评级。 风险提示：产品上线进度、表现不及预期；行业竞争加剧；政策趋严。 主要财务指标 图表1 Age of Origins流水&销售费用 图表2 Age of Origins用户数据 图表3 Age of Origins ARPU（元/月/人） 图表4 War and Order流水&销售费用 图表5 War and Order用户数据 图表6 War andOrder ARPU（元/月/人）