2024年一季报点评：Q1收入业绩微降，现金流改善明显

公司研究 证券研究报告 其他装饰材料2024年04月25日 东方雨虹（002271）2024年一季报点评 Q1收入业绩微降，现金流改善明显 强推维持） 目标价：17.4元 当前价：12.99元 华创证券研究所 证券分析师：�彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新邮箱：guoyaxin@hcyjs.com执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股)251,846.42 已上市流通股(万股)199,564.47 总市值(亿元)327.15 流通市值(亿元)259.23 资产负债率(%)41.00 每股净资产(元)11.49 12个月内最高/最低价30.91/12.99 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-24~2024-04-23 5% -15% 23/0423/0723/0923/1124/0224/04 -35% -56% 东方雨虹沪深300 相关研究报告 《东方雨虹（002271）2023年报点评：多渠道扩品类进展顺利，减值损失影响业绩》 2024-04-22 《东方雨虹（002271）2023Q3业绩点评：盈利持续改善，新开工筑底修复，龙头有望受益》 2023-10-27 《东方雨虹（002271）2023年半年报点评：零售占比已达三成，商业模式持续优化》 2023-08-10 事项： 东方雨虹发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入71.49亿，同比-4.61%，归母净利润3.48亿，同比-9.81%，扣非后归母净利润3.1亿，同比-4.39%。 评论： 行业景气度维持低位，Q1收入业绩微降：公司2024Q1实现营业收入71.49亿，同比-4.61%，归母净利润3.48亿，同比-9.81%，扣非后归母净利润3.1亿同比-4.39%。我们认为收入及业绩下滑主要系Q1基建、地产的开工情况偏弱 截至3月末，地产新开工面积1.73亿平，同比下降28%，Q1水泥产量3.37亿吨，同比下降12%。得益于渠道及业务结构优化，盈利同环比均有修复，24Q1毛利率29.68%，同比提升1pct，环比提升超6pct，且略高于去年前三季度的毛利率水平。成本端同环比变化不大，沥青期货仍维持在3600-3800元/吨的高位。 收入规模影响期间费率，现金流改善明显。公司24Q1净利率4.78%，同比-0.26pct，主要系收入规模下降影响，费用率提升。期间费率20.4%，同比 +1.07pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.25pct、 +0.32pct、+0.51pct、-0.01pct，期间费用14.58亿，较23Q1的14.49亿变化不大。经营性现金流净额-18.89亿元，同比+19.17亿元，净流出额为2019年以来的同期最低值，主要系支付其他与经营活动有关的现金同比减少75%至7.2亿，可能系支付的履约保证金有所减少。收现比102.92%，同比-6.78pct。应收账款及应收票据114亿，同比-8亿，环比+13亿。其他非流动资产23亿，环比基本持平。资产负债率40.27%，同比-1.47pct。 零售持续高增，占比已近三成：公司2023年营业收入328.23亿，同比+5.15%归母净利润22.73亿，同比+7.16%。分渠道看，零售渠道收入高增28%，占比提升至28%，毛利率近40%，工程渠道占比38%，毛利率24%，直销业务占比32%，毛利率14%。 渠道下沉与多品类扩张打造长期成长驱动。1）一体化经营加强市场覆盖：通过聚焦本地市场、属地经营，有效提高市场覆盖率与渗透率；2）坚持C端优先战略：民建集团重点布局瓷砖铺贴类及美缝类产品线，持续培育加固剂及腻子粉等墙辅产品线、推动胶类产品发展、孵化�金及管业等新品类，多品类打开成长天花板；3）B端拓品类效果良好，砂粉业务打造全新增长点。 盈利预测和投资建议：考虑地产新开工尚未现明显改善，及地产量价均在下行，我们维持预计公司2024-2026年EPS预测为1.16、1.50、1.85元/股，对应PE各为11x/9x/7x。根据历史估值法，考虑行业仍存在一定不确定性，我们谨慎给予2024年15xPE，目标价17.4元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)32,82336,04040,67246,681 同比增速(%)5.2%9.8%12.9%14.8% 归母净利润(百万)2,2732,9103,7744,661 同比增速(%)7.2%28.0%29.7%23.5% 每股盈利(元)0.901.161.501.85 市盈率(倍)141197 市净率(倍)1.21.11.01.0 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,120 11,850 11,299 8,877 营业总收入 32,823 36,040 40,672 46,681 应收票据 617 1,426 1,287 1,240 营业成本 23,735 25,544 28,521 32,627 应收账款 9,568 10,772 12,337 14,487 税金及附加 283 311 350 402 预付账款 1,078 1,048 1,229 1,354 销售费用 2,978 3,270 3,690 4,236 存货 2,511 2,078 2,275 2,731 管理费用 1,539 1,690 1,908 2,189 合同资产 2,331 3,069 3,438 3,945 研发费用 606 665 750 861 其他流动资产 7,356 5,471 6,581 7,922 财务费用 129 230 199 159 流动资产合计 32,579 35,713 38,447 40,557 信用减值损失 -753 -600 -500 -400 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -286 -300 -200 -100 长期股权投资 81 81 81 81 公允价值变动收益 -11 -11 -11 -11 固定资产 10,453 11,586 12,708 13,987 投资收益 -45 -45 -45 -45 在建工程 1,370 1,170 970 1,070 其他收益 489 400 400 400 无形资产 2,268 2,343 2,459 2,528 营业利润 2,949 3,775 4,898 6,051 其他非流动资产 4,423 4,441 4,458 4,476 营业外收入 48 48 48 48 非流动资产合计 18,595 19,621 20,676 22,141 营业外支出 43 43 43 43 资产合计51,174 55,335 59,123 62,698 利润总额 2,953 3,780 4,903 6,056 短期借款4,999 5,149 5,349 5,549 所得税 666 853 1,107 1,367 应付票据 818 1,298 1,537 1,342 净利润 2,287 2,927 3,797 4,689 应付账款 3,479 4,507 4,666 5,342 少数股东损益 14 17 23 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,273 2,910 3,774 4,661 合同负债 3,573 3,923 4,427 5,081 NOPLAT 2,387 3,105 3,951 4,812 其他应付款 5,432 5,432 5,432 5,432 EPS(摊薄)（元） 0.90 1.16 1.50 1.85 一年内到期的非流动负债297 297 297 297 其他流动负债 1,139 1,352 1,652 1,982 主要财务比率 流动负债合计 19,737 21,959 23,360 25,026 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,709 2,209 2,709 2,409 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 5.2% 9.8% 12.9% 14.8% 其他非流动负债 1,021 1,021 1,021 1,021 EBIT增长率 8.2% 30.1% 27.3% 21.8% 非流动负债合计 2,730 3,230 3,730 3,430 归母净利润增长率 7.2% 28.0% 29.7% 23.5% 负债合计 22,467 25,188 27,090 28,456 获利能力 归属母公司所有者权益 28,374 29,773 31,613 33,765 毛利率 27.7% 29.1% 29.9% 30.1% 少数股东权益 333 374 420 477 净利率 7.0% 8.1% 9.3% 10.0% 所有者权益合计 28,707 30,146 32,033 34,242 ROE 8.0% 9.8% 11.9% 13.8% 负债和股东权益 51,174 55,335 59,123 62,698 ROIC 9.7% 11.9% 14.0% 16.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 43.9% 45.5% 45.8% 45.4% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 28.0% 28.8% 29.3% 27.1% 经营活动现金流2,103 6,006 3,203 3,182 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.6 现金收益3,337 4,282 5,229 6,192 速动比率 1.5 1.5 1.5 1.5 存货影响 -936 433 -197 -456 营运能力 经营性应收影响 1,255 -1,684 -1,407 -2,128 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 -946 1,508 398 482 应收账款周转天数 112 102 102 103 其他影响 -607 1,467 -820 -907 应付账款周转天数 56 56 58 55 投资活动现金流 -1,818 -2,126 -2,262 -2,777 存货周转天数 31 32 27 28 资本支出 -2,208 -2,134 -2,270 -2,791每股指标(元) 股权投资119 0 0 0 每股收益 0.90 1.16 1.50 1.85 其他长期资产变化271 8 8 14 每股经营现金流 0.84 2.38 1.27 1.26 融资活动现金流-1,555 -1,149 -1,492 -2,827 每股净资产 11.27 11.82 12.55 13.41 借款增加 -372 650 700 -100估值比率 股利及利息支付 -385 -2,166 -2,715 -3,293 P/E 14 11 9 7 股东融资 49 49 49 49 P/B 1 1 1 1 其他影响 -847 318 474 516 EV/EBITDA 10 8 6 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 建筑建材组团队介绍 组长、首席分析师：�彬鹏 上海财经大学数量经济学硕士，4年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019年5月加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020年金牛建筑行业最佳分析团队，2020年Wind建筑行业最佳分析师第�名。 高级分析师：鲁星泽 慕