2024年报点评：外部压力加剧，调整仍在继续

事项：公司发布2024年年报，全年营收60.87亿元（同比-9.93%），归母净利润5.22亿元（同比-9.05%），扣非归母净利润4.97亿元（同比-9.84%）。单Q4营收14.4亿元（同比-14.93%），归母净利润0.87亿元（同比-24.15%），扣非归母净利0.83亿元（同比-23.37%）。公司拟每10股派发现金红利1.30元（含税），年度累计现金分红总额4.0亿元（含税），分红率76.6%。

评论：受需求疲软、竞争加剧、新兴渠道分散传统商超等因素影响，公司营收持续承压。Q4降幅环比扩大，东北、华北等传统市场受损明显，华东等地因渠道调整亦加剧波动。公司严控返货率致毛利率延续扩张，但信用减值损失、综合税率上升等因素拖累盈利，净利率为6.05%（同比-0.73pcts）。

产能扩张趋近尾声，经营焦点转向渠道调整。公司已完成区域销售总监调整，计划加大区域性广告营销投放，拓展山姆、永辉等新渠道，并调整产品与配送机制以适应渠道变迁。

投资建议：公司主动调整更显积极，预计经营改善将逐步显现。给予25-27年EPS预测0.32/0.34/0.36元（原25-26年EPS预测0.39/0.43元），目标价6.5元（对应25年PE约20倍），维持“推荐”评级。

风险提示：需求复苏不及预期、渠道分散化与行业竞争压力加剧、原料成本超预期上涨等。