年报点评：外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅回升有望提升公司价值

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 外部压力致业绩短期下滑，出行需求大幅 回升有望提升公司价值 ——兆讯传媒(301102)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-04-24) 收盘价(元)35.18 一年内最高/最低(元)42.02/24.30 沪深300指数3,982.64 市净率(倍)2.37 流通市值(亿元)17.29 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)14.86 每股经营现金流(元)0.43 毛利率(%)50.82 净资产收益率_摊薄(%)2.12 资产负债率(%)23.96 总股本/流通股(万股)20,000.00/4,915.46B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 兆讯传媒沪深300 68% 57% 46% 35% 25% 14% 3% -8% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月25日 公司发布2022年度报告以及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入5.77亿元，同比减少6.85%，归母净利润1.92亿元，同比减少20.27%，扣非后归母净利润1.85亿元，同比减少21.58%。同时每10股派发现金红利2元（含税）， 拟每10股转增4.5股。 2023Q1公司实现营业收入1.51亿元，同比减少9.94%，归母净利润6298.15万元，同比增加5.25%，扣非后归母净利润6222.47万元，同比增加4.04%。 投资要点： 11975 外部因素造成业绩短期承压，政策调整下有望迎来恢复。公司主营铁路客运站数字媒体建设与营销发布业务，2022年受疫情反复、经济下行、消费走弱等影响，广告市场整体投放需求收缩，铁路客运出行人次减少，导致2022年公司收入端出现下滑。 但随着2022年末政策调整，国内出行需求逐渐复苏，五一假期将至，较多热门线路高铁票售罄，根据央广网报道显示五一售出火车票已超4600万张，出行客流复苏较为明显；在外部经济环境方面，消费、经济的修复也有望带动广告投放市场需求回升。 优化数字媒体结构，提升运营效率。截止至2022年末，公司签约铁路客运站569家，开通铁路客运站460家，相比2022年一季度末分别增加了11家和28家，在开通的铁路客运站中，逐步优化覆盖站点，增加高铁站数量41家，关停客流量较少的普通铁车站13家，高铁站占比从91.7%提升至95%。 在数字媒体结构上，截止至2022年末，公司运营5531块数字媒体， 虽然相比2021年末减少了76块，但变化主要体现在减少了效率较低的电视视频机数量，增加了数码刷屏机数量，数字媒体结构的优化有望带来数字媒体的运营效率和盈利能力的提升。 新增户外裸眼3D高清大屏业务，有望开启“第二曲线”。2022年5月公司公告拟投资4.21亿元用于户外裸眼3D高清大屏的建设布局，通过自建和代理方式在省会级以上城市取得15块户外裸眼3D高清大屏，预计建设期3年。自2022年6月来，公司在广州、太原、贵阳等地先后打造的裸眼3D大屏建成落地并进入试运营。拓展户外裸眼3D大屏业务有望拓宽公司媒体资源的覆盖范围，开启公司“第二曲线”。 成本刚性导致毛利。率2下02滑2年公司毛利率为52.07%，同比下 降7.45pct，一方面由于年内新开拓的户外裸眼3D高清大屏媒体业务处于发展初期，暂时亏损；另一方面公司高铁站媒体的媒体资源 使用费（占地费）占营业成本比重达76%以上，成本相对刚性。预计随着户外裸眼3D高清大屏媒体盈利能力好转以及高铁站媒体投放需求回升，毛利率也将随之改善。 费用率方面，2022年公司销售、研发、管理、财务费用率分别为 21.28%、1.93%、3.19%、-10.89%，同比分别变动8.61pct、-0.01pct、 0.51pct、-10.52pct。其中销售费用率提升较多主要是广告宣传、职工薪酬和业务拓展增加所致，财务费用大幅下降主要是IPO上市后募集资金带来较多利息收入。 投资建议与盈利预测：进入2023年后，铁路客流量以及广告投放需求均有望回升，带动公司业绩回暖；在国家层面正在加大高铁覆 盖里程，高铁密度和营业里程占比不断提升，也为公司的高铁站广告媒体业务的拓展提供良好环境。核心城市的户外裸眼3D大屏广告也将充分受益于城市外出客流量的增加和经济的复苏，为公司提供“第二曲线”。在暂不考虑以资本公积转增股份影响的情况下，预计2023-2025年EPS为1.45元、1.90元和2.43元，按照4月24日收盘价35.18元，对应PE为24.19倍、18.52倍和14.45倍，首次覆盖并给予“增持”投资评级。 风险提示：宏观经济波动影响出行和广告投放需求；广告市场竞争加剧；媒体资源使用费上升或后续无法续约； 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 619 577 723 869 1,025 增长比率（%） 26.84 -6.85 25.29 20.22 18.05 净利润（百万元） 241 192 291 380 487 增长比率（%） 15.59 -20.27 51.60 30.63 28.16 每股收益(元) 1.20 0.96 1.45 1.90 2.43 市盈率(倍) 29.24 36.67 24.19 18.52 14.45 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 787 2,838 3,184 3,606 4,021 营业收入 619 577 723 869 1,025 现金 521 2,487 2,752 3,077 3,401 营业成本 251 276 308 337 366 应收票据及应收账款 213 288 355 436 515 营业税金及附加 3 2 3 3 4 其他应收款 48 50 63 77 88 营业费用 78 123 123 139 154 预付账款 5 1 2 2 2 管理费用 17 18 22 26 31 存货 0 0 0 0 0 研发费用 12 11 11 13 15 其他流动资产 1 11 13 14 15 财务费用 -2 -63 -57 -61 -72 非流动资产 464 773 1,076 1,178 1,278 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 2 2 3 3 4 固定资产 97 93 94 94 94 公允价值变动收益 0 0 1 1 1 无形资产 0 1 1 1 1 投资净收益 0 0 1 1 1 其他非流动资产 367 679 981 1,082 1,183 资产处置收益 0 1 1 2 2 资产总计 1,252 3,611 4,260 4,783 5,299 营业利润 260 205 313 410 526 流动负债 248 260 269 277 285 营业外收入 5 6 7 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 25 29 32 35 38 利润总额 266 211 320 418 536 其他流动负债 223 231 236 242 247 所得税 25 19 29 38 49 非流动负债 140 441 841 1,041 1,141 净利润 241 192 291 380 487 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 140 441 841 1,041 1,141 归属母公司净利润 241 192 291 380 487 负债合计 388 701 1,109 1,318 1,426 EBITDA 465 379 377 573 680 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.60 1.02 1.45 1.90 2.43 股本 150 200 200 200 200 资本公积 10 1,864 1,864 1,864 1,864 主要财务比率 留存收益 704 846 1,087 1,402 1,809 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益864 2,910 3,151 3,466 3,873成长能力 负债和股东权益 1,252 3,611 4,260 4,783 5,299 营业收入（%） 26.84 -6.85 25.29 20.22 18.05 营业利润（%） 16.35 -21.25 52.88 30.87 28.38 归属母公司净利润（%） 15.59 -20.27 51.60 30.63 28.16 获利能力毛利率（%） 59.52 52.07 57.42 61.22 64.31 现金流量表（百万元） 净利率（%） 38.87 33.27 40.26 43.74 47.49 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.85 6.59 9.23 10.96 12.57 经营活动现金流 441 370 333 511 627 ROIC（%） 19.67 3.61 5.75 6.96 8.15 净利润 241 192 291 380 487 偿债能力 折旧摊销 208 239 112 212 213 资产负债率（%） 30.97 19.42 26.04 27.55 26.91 财务费用 12 18 13 19 22 净负债比率（%） 44.85 24.10 35.21 38.02 36.82 投资损失 0 0 -1 -1 -1 流动比率 3.18 10.90 11.86 13.03 14.11 营运资金变动 -25 -82 -79 -95 -89 速动比率 3.15 10.85 11.81 12.98 14.06 其他经营现金流 6 4 -3 -4 -5 营运能力 投资活动现金流 -23 -19 -406 -303 -300 总资产周转率 0.64 0.24 0.18 0.19 0.20 资本支出 -23 -19 -406 -303 -301 应收账款周转率 3.28 2.33 2.25 2.18 2.14 长期投资 0 0 -1 -1 -1 应付账款周转率 9.86 10.14 10.00 10.00 10.00 其他投资现金流0 0 1 1 1每股指标（元） 筹资活动现金流 -230 1,613 337 116 -2 每股收益（最新摊薄） 1.20 0.96 1.45 1.90 2.43 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.20 1.85 1.67 2.56 3.13 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.32 14.55 15.75 17.33 19.36 普通股增加 0 50 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1,854 0 0 0 P/E 29.24 36.67 24.19 18.52 14.45 其他筹资现金流 -230 -291 337 116 -2 P/B 8.14 2.42 2.23 2.03 1.82 现金净增加额 188 1,964 264 325 325 EV/EBITDA -0.42 14.49 14.11 9.06 7.30 资料来源：聚源，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未