2024年半年报点评：经营压力延续，公司积极调整

事项：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收8.9亿（同比+4.9%），归母净利润0.6亿（同比+6.1%）；单Q2营收4.3亿（同比+1.7%），归母净利润0.2亿（同比-3.4%）。

评论：

1. 业绩分产品：

   • 烘焙类同比-8.3%（蛋挞等在百胜份额下降）；
   • 油炸类同比-4.3%（百胜油条增速放缓、芝麻球成熟）；
   • 蒸煮类同比+32.4%（象形包在团餐市场快速导入）；
   • 菜肴类同比+19.0%（B端定制预制菜贡献增量）。

2. 业绩分渠道：

   • 经销商减少118个至1423个，经销收入同比+1.8%；
   • 直营客户增加21.1%（178家），直营渠道同比+8.5%；
   • 大客户中百胜下滑12.6%、华莱士下滑6.6%，海底捞因预制菜翻倍增长。

3. Q2表现：

   • 营收环比放缓（小B竞争加剧、大B承压）；
   • 毛利率同比+2.4pcts（原材料下降、蒸煮类占比提升）；
   • 销售费用率平稳，管理费用率同比+1.7pcts（人员薪酬增加）；
   • 扣非净利率略微提升，剔除补贴后同比+0.3pcts。

4. 短期调整：

   • 小B端发力新品（杂粮蛋仔糕、黄金脆）；
   • 直营渠道加强市场人员与经销商支持；
   • 大B端挖掘腰部客户（海底捞、塔斯汀放量）。

5. 展望：

   • 下半年虽面临大B份额丢失、小B内卷等压力，但：
     • 新品培育（2023财年11个新品系列超千万）；
     • 大B客户（海底捞、塔斯汀）放量延续；
     • 百胜缺口部分回补（蛋挞新品恢复）。
   • 预计下半年经营逐步修复。

投资建议：

• 给予“推荐”评级；
• 调整EPS预测为1.45/1.67/1.93元（对应PE 16/14/12倍）；
• 目标价29元（对应24年20倍PE）。

风险提示：

• 下游需求低迷；
• 市场竞争加剧；
• 费用投放加大；
• 食品安全问题。