2024年半年报点评：经营压力延续，公司积极调整

公司研究 证券研究报告 其他食品2024年08月28日 千味央厨（001215）2024年半年报点评 经营压力延续，公司积极调整 推荐维持） 目标价：29元 当前价：23.21元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：严文炀 邮箱：yanwenyang@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)9,926.61 已上市流通股(万股)5,849.65 总市值(亿元)23.04 流通市值(亿元)13.58 资产负债率(%)17.18 每股净资产(元)17.98 12个月内最高/最低价67.88/23.08 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-27 6% -17% 23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -40% -64% 千味央厨沪深300 相关研究报告 《千味央厨（001215）2023年报及2024年一季报点评：短期经营承压，回购彰显信心》 2024-04-28 《千味央厨（001215）2023年三季报点评：业绩符合预期，小B景气改善》 2023-10-25 《千味央厨（001215）2023年半年报点评：大B 高增驱动，全年加速可期》 2023-08-30 事项： 公司发布2024年半年度报告，上半年公司实现营收8.9亿，同比+4.9%；实现归母净利润0.6亿，同比+6.1%。单Q2公司实现营收4.3亿，同比+1.7%；实现归母净利润0.2亿，同比-3.4%。 评论： 大B压力延续，小B竞争加剧，Q2营收不及预期。24H1公司营收+4.9％，分产品来看，24H1烘焙类同比-8.3％，预计是蛋挞等产品在百胜处份额下降，油炸类同比-4.3％，主要是百胜油条增速放缓、芝麻球逐步成熟，其他单品受限于竞争加剧。蒸煮类/菜肴类及其他同比+32.4％/+19.0％，其中蒸煮类受益于象形包在团餐市场快速导入，菜肴类则主要是B端定制预制菜贡献增量。 分渠道来看，24H1经销商数目减少118个至1423个，对应经销收入同比+1.8%同时公司上半年着重增加对腰部直营客户的开发力度，截止24H1大客户数量为178家，同比+21.1%，直营渠道24H1营收同比+8.5%，其中百胜下滑12.6％华莱士下滑6.6％，而海底捞受预制菜放量带动、实现翻倍以上增长。单Q2来看，公司营收同比+1.7%，环比Q1进一步放缓，一方面是小B端竞争加剧市场压力有所加大，增速环比放缓，另一方面大B在高基数下延续承压。 毛利率有所改善，管理费用小幅增加，Q2公司扣非利润率略微提升。单24Q2公司实现毛利率25.0％，同比+2.4pcts，主要一是油脂等原材料下降带动油炸产品毛利率回升，二是经销端产品结构优化、高毛利率的蒸煮类占比提升。而费用端来看，单Q2销售费用率同比+0.4pcts，保持相对平稳，管理费用率 10.5%，同比+1.7pcts，预计主要是人员薪酬增加，实际拆分来看24H1职工薪酬占收入比重同比提升0.9pcts，研发/财务费用率分别同比+0.2/-0.3pcts。最后公司单Q2实现归母净利率5.8％，同比-0.3pcts，考虑到当期政府补贴明显减少，若剔除这部分影响，公司单Q2扣非归母净利率仍为5.8％，但同比+0.3pcts。 短期基本面仍有压力，公司积极调整，关注新产品&新客户放量。短期承压下，公司亦在积极求变，小B端广泛发力新品打造，布局杂粮蛋仔糕、黄金脆等，重点提高经销商渠道建设力度，包括增加市场人员数量、助推产品推广销售、支持经销商发展壮大，同时适当加大费投拉动销售，大B端则是发力腰部大客户，尽可能地挖掘新增量。展望下半年，尽管大B存量订单份额丢失、去 年同期高基数，同时小B行业景气下行、市场高度内卷，但考虑到一是新产品培育，2023财年11个新品系列销售过千万，步入旺季后有望贡献增量，二是部分大B放量加快，如海底捞、塔斯汀等H1表现亮眼，H2势头有望延续三是百胜缺口有望回补，百胜6月推出“蛋挞二十周年”，产品推新节奏已有恢复，公司缺口有望部分回补，我们预计尽管整体改善幅度或相对有限，但公司积极调整之下，下半年经营有望逐步修复。 投资建议：经营压力延续，公司积极调整，给予“推荐”评级。短期基本面压力仍在，伴随基数减弱+大B推新恢复+新客户&新单品放量，公司积极调整之下，后续经营有望修复，长期来看，公司产品从主食、米面到小食、菜肴，渠道从流通批发向各类餐饮场景的成长路径依旧不变。基于公司半年报，我们调整24-26年EPS预测为1.45/1.67/1.93元（原预测为1.61/2.04/2.57元）， 对应PE为16/14/12倍，给予目标价29元，对应24年20倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)1,9012,0372,2852,516 同比增速(%)27.7%7.2%12.2%10.1% 归母净利润(百万)134144166192 同比增速(%)31.8%7.0%15.2%15.7% 每股盈利(元)1.351.451.671.93 市盈率(倍)17161412 市净率(倍)1.91.71.51.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月27日收盘价 图表1公司分季度情况（单位：百万元） 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 23H1 24H1 营业总收入 382 458 429 422 477 573 463 429 851 892 营业总成本 351 418 390 393 439 520 421 398 782 818 其中：营业成本 293 344 326 327 370 427 346 322 653 667 营业税金及附加 3 4 4 3 4 4 5 4 7 9 销售费用 16 21 22 20 19 28 27 22 41 49 管理费用 34 43 34 37 39 51 39 45 71 84 财务费用 1 1 1 1 2 2 -1 -1 2 -1 投资净收益 0 0 0 -1 0 -1 0 0 0 0 其他收益 0 1 0 0 0 2 1 0 1 1 营业利润 30 40 41 29 38 53 44 32 70 75 加：营业外收入 0 1 0 3 12 -1 1 0 4 2 减：营业外支出 0 0 0 0 0 1 1 1 1 2 利润总额 30 40 41 32 50 52 44 31 73 76 减：所得税 7 9 11 7 12 12 10 7 18 17 净利润 24 32 30 25 38 39 34 24 55 59 归母净利润 24 32 30 26 38 40 35 25 56 59 EPS 0.28 0.37 0.35 0.30 0.44 0.46 0.35 0.25 0.65 0.60 毛利率 23.1% 25.0% 24.0% 22.5% 22.4% 25.5% 25.4% 25.0% 23.2% 25.2% 营业税金率 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 0.8% 1.0% 销售费用率 4.3% 4.7% 5.1% 4.7% 4.1% 4.9% 5.9% 5.1% 4.9% 5.5% 管理费用率 8.8% 9.3% 7.8% 8.8% 8.1% 8.9% 8.3% 10.5% 8.3% 9.4% 营业利润率 7.9% 8.8% 9.5% 6.9% 8.0% 9.3% 9.5% 7.4% 8.2% 8.4% 实际税率 22.2% 21.2% 26.7% 21.1% 23.5% 23.8% 22.5% 22.0% 24.2% 22.3% 归母净利率 6.3% 7.0% 7.1% 6.1% 8.0% 7.0% 7.5% 5.8% 6.6% 6.6% 收入增长率 19.2% 18.8% 23.2% 40.4% 25.0% 25.0% 8.0% 1.6% 31.1% 4.9% 营业利润增长率 19.4% -1.9% 26.0% 40.0% 26.6% 32.3% 8.1% 8.4% 31.5% 8.2% 归母净利润增长率 18.9% 1.1% 5.5% 50.3% 60.4% 24.1% 14.2% -3.4% 22.2% 6.1% 资料来源：wind，华创证券 图表2千味央厨PE-Band图表3千味央厨PB-Band 收盘价 100 90 80 70 60 50 40 3.0X 5.0X 2.0X 4.0X 1.0X 30 20 10 0 收盘价50.0X40.0X 9030.0X20.0X10.0X 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 282 422 547 802 营业总收入 1,901 2,037 2,285 2,516 应收票据 5 1 2 3 营业成本 1,450 1,527 1,718 1,891 应收账款 99 102 112 123 税金及附加 15 18 20 21 预付账款 9 13 12 14 销售费用 89 108 117 121 存货 228 244 275 301 管理费用 160 186 200 214 合同资产 0 0 0 0 研发费用 21 23 27 33 其他流动资产 27 50 49 51 财务费用 6 -5 -6 -6 流动资产合计 651 832 996 1,294 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 29 29 29 29 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 919 982 1,041 1,035 投资收益 -1 -1 -1 -1 在建工程 41 41 61 61 其他收益 3 3 4 4 无形资产 75 77 79 83 营业利润 161 182 211 245 其他非流动资产 93 97 102 106 营业外收入 15 5 5 5 非流动资产合计 1,158 1,227 1,312 1,315 营业外支出 1 1 2 2 资产合计1,809 2,059 2,309 2,608 利润总额 174 186 215 248 短期借款0 0 0 0 所得税 42 44 51 59 应付票据 0 0 0 0 净利润 133 142 163 189 应付账款 222 251 271 304 少数股东损益 -2 -2 -2 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 134 144 166 192 合同负债 6 7 8 8 NOPLAT 137 138 159 185 其他应付款 88 88 88 88 EPS(摊薄)（元） 1.35 1.45 1.67 1.93 一年内到期的非流动负债10 10 10 10 其他流动负债 50 48 59 72 主要财务比率 流动负债合计 376 404 435 482 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 184 270 344 430 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.7% 7.2% 12.2% 10.1% 其他