DRAM、NAND供需有望优化

业绩简评

美光科技公布FY25Q2业绩，收入80.5亿美元，环比下滑7.5%，同比增长38.3%。GAAP毛利率36.8%，同比+18.3 pcts，环比-1.6pcts；GAAP净利润15.83亿美元，环比下滑15.3%，同比增长99.6%。Non GAAP毛利率37.9%，同比+17.9pcts，环比-1.6pcts；Non GAAP净利润17.83亿美元，环比下滑12.5%，同比增长274.6%。DRAM收入约61亿美元，位元出货量环比下滑高个位数，ASP环比增长中个位数；NAND收入约19亿美元，位元出货量略微增长，ASP环比下滑15%以上。

经营分析

公司积极推动控产，叠加HBM消耗更多晶圆，存储供需有望改善。预计2025年DRAM市场位元量增长为15%~20%，NAND位元量增长为低双位数，中期维度来看，预计DRAM与NAND的CAGR都为15%左右。公司预计2025年DRAM与NAND的供给增速都将低于行业增速。公司将推进低稼动率NAND产线转型，预计FY25年底公司NAND晶圆产能将较FY24年底下降10%。HBM有望大幅消耗DRAM晶圆，目前HBM3E相比DDR5消耗三倍的晶圆，公司预计HBM4E将消耗四倍的晶圆。

下游市场来看，预计25年数据中心服务器出货量增速将达到中个位数，其中AI需求旺盛，HBM 25年市场将超过350亿美元，目前客户26年HBM需求仍然旺盛，公司2025年HBM已经售罄。随着客户库存调整，数据中心NAND出货有望在数月后恢复增长。预计PC市场25年出货量增长中个位数，同时AI PC至少需要16GB内存，有望拉动DRAM需求。预计手机市场25年出货量增长低个位数，客户库存去化基本结束，公司FY25Q3手机存储出货有望实现增长。

盈利预测、估值与评级

公司作为存储行业龙头企业之一，有望受益存储供需转好后价格上涨。预计公司FY25~FY27净利润分别为62.82、96.06、99.87亿美元，每股净资产分别为45.72、53.92、62.37美元，对应当前股价PB分别为2.25、1.91、1.65X，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；原厂减产不及预期；行业竞争加剧风险；存货减值风险；产品迭代不及预期；产品禁售风险。