公司公布2024年度业绩：总收入708.3亿元，同比增长13.6%；归母净利润156.0亿元，同比增长52.4%；剔除AmerSports上市及配售利得的净利119.3亿元，同比增长16.5%。末期派息118港分/股，年度分红比例51.4%。
安踏品牌：多层级渠道战略成效显著，目标2025年增长高单位数。2024年收入335.2亿元，同比增长10.6%，其中DTC/电商/批发收入分别同比+7.3%/+20.7%/-2.1%。大体量头部品牌实现双位数收入增长，主要得益于“品牌向上，大众定位”战略：
- 开设不同店型：ARENA 1家、PALACE 52家、零碳1家、作品集50家、超级安踏45家、安踏冠军80家、安踏校园25家。
- 核心商圈收入同比增长超过10%，ARENA&PALACE店型月店效超过100万元，安踏冠军店月店效超过50万元，作品集店型月店效接近50万元。
- 面向大众市场的超级安踏店效提升显著，PG7跑鞋半年销售突破200万双。
- 截至2024年末，成人/儿童门店分别7135/2784家，同比+82%/-6家。
- 主品牌2025年目标收入增长高单位数。
FILA：潮牌&儿童调整见效转为增长趋势，目标2025年增长中单位数。2024年收入266.3亿元，同比增长6.1%，其中鞋类收入同比增长超过双位数，销量达2300万双。潮牌&儿童经过2024Q3调整，Q4起流水增速转正。截至2024年末FILA门店1981家，同比+39家。FILA目标2025年收入增长中单位数。
其他品牌：规模超过100亿元，目标2025年增长超过30%。2024年收入106.8亿元，同比增长53.7%，其中迪桑特/可隆收入分别同比+40%+/+60%。截至2024年末迪桑特/可隆店铺分别226/191家（分别净增39/27家），月店效分别达到240/160万元。其他品牌目标2025年收入增长超过30%。
Amer Sports：2024年扭亏+上市和配售贡献一次性收益，目标2025年收入增长13%-15%。2024年营收372.6亿元，同比增长20.4%，净利润5.2亿元，扭亏。安踏体育分占联营/合营公司收益1.98亿元（2023年亏损7.18亿元），上市及配售贡献一次性收益36.7亿元。2025年Amer目标收入同比增长13%-15%，营业利润率同比改善0.5pct，EPS同比增长36%-47%。
毛利率及经营利润率：2024年公司毛利率62.2%（同比-0.4pct），经营利润率23.4%（同比-1.2pct）。
- 安踏/FILA/其他品牌毛利率分别同比-0.4/-1.2/-0.7pct至54.5%/67.8%/72.2%。
- 经营利润率分别同比-0.8/-2.3/+1.5pct至21%/25.3%/28.6%。
- 安踏利润率下降主因电商占比提升，FILA利润率下降主因加大研发投入，其他品牌毛利率下降因可隆占比提升，经营利润率上升主因规模效应。
- 2025年安踏/FILA经营利润率目标分别为20%-25%/25%左右。
盈利预测与投资评级：考虑主品牌和FILA增长战略下短期盈利可能小幅波动，将25-26年归母净利润从136.5/153.7亿元小幅调整为132.3/147.6亿元，增加27年预测值164.3亿元，对应25-27年PE为18/16/15X，维持“买入”评级。
风险提示：新零售业态进展不及预期，FILA增长不及预期。
