海外案例数超预期，国内经营具韧性

业绩简评

2024年，公司实现收入2.69亿美元，同比增长28%；经调整净利润26.9百万美元，同比增长3%。中国以外全球市场收入及案例数同比高增，成为主要增长引擎。总案例数达35.94万例（同比+47%），其中中国以外全球市场隐形矫治案例数达14.07万例（同比+326.4%），收入80.5百万美元（同比+290.4%）。2024H1国际市场经调整经营亏损29.7百万美元，主要因前期扩张成本较高，预计随规模加大亏损将缩窄。中国市场达成了21.87万例案例（同比+3.2%），收入188.2百万美元（同比-0.4%），经调整利润36.6百万美元，利润率19.5%，主要受益于海外市场收入增长分摊固定费用。

经营分析

• 中国以外市场：成为主要增长引擎，收入和案例数同比大幅增长，预计国际市场亏损将随规模扩大而缩窄。
• 中国市场：策略性扩充销售和临床团队，收入略降但利润率保持较高水平，受益于海外市场收入增长。
• 盈利能力：毛利率持续提升至62.6%（同比+0.2pct），销售费用投入加大至105.0百万美元（同比+49.9%），为长期发展奠定基础。

盈利预测、估值与评级

看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长。下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.28/1.54亿元（同比增长21%/21%/20%），EPS分别为0.62/0.75/0.90元，对应PE为114/95/79倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。