时代天使：海外案例数超预期，稳健推进全球化

24H1业绩表现超预期，海外业务增长强劲，经调整净利润高增。具体来看：

• 整体业绩：营收8.61亿，同比增长39.78%；归母净利润0.23亿，同比下降82.07%；经调整净利润0.72亿，同比增长95.78%。
• 业务分拆：
  • 隐形矫治解决方案：营收6.00亿，同比增长8.47%，主要因中国市场案例增加。
  • 销售产品：营收2.52亿，同比增长363.06%，主要来自国际业务强劲增长。
  • 其他服务：营收0.09亿，同比增长4.92%，增势平稳。
• 盈利能力：毛利率62.43%，同比提升3.09个百分点；销售费用率39.83%，同比提升6.72个百分点（主要因扩张业务增加营销开支）；管理费用率18.33%，基本持平；研发费用率8.69%，同比降低5.28个百分点（得益于研发效率提高及项目推进）。
• 国内市场：营收6.33亿，同比增长10.14%，案例数达95300例，同比增长10.81%；经调整净利润1.12亿，经调整净利率17.7%。尽管国内经济承压，高端可选消费受影响，但公司通过拓展销售渠道、推出数字化远程解决方案MOOELI及发布全新iOrtho 11.0系统（AI赋能正畸）维持增长。
• 海外市场：营收2.28亿，案例数达57600例，占比提升至37.7%，开拓节奏超预期；经调整净利润-1.14亿，主要因前期大量销售费用投放。分地区：
  • 欧洲：成功举办首届欧洲时代天使学术论坛，突出iOrtho数字化平台优势。
  • 北美：参与美国正畸医师协会，美正畸意见领袖首次分享患者病例。
  • 亚太：通过本地团队和经销商网络覆盖马来西亚、泰国等市场。
  • 巴西：与Aditek合作，支持Self品牌增长并筹备时代天使系列产品上市，双品牌满足市场需求。
• 投资建议：公司积极开拓下沉及海外市场，短期海外业务对利润有扰动，但中长期看好利润爬坡，维持“买入”评级。预计2024-2026年营收分别为18.3亿/22.2亿/27.0亿，归母净利润分别为0.65亿/1.24亿/1.88亿。
• 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、政策风险、海外市场开拓不及预期。