2023年年报点评：全球案例数达24.5万例，海外表现亮眼

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入14.76亿元（+15.98%，表示同比口径，下同），实现经调整净利润1.79亿元（-16.0%），其中国内业务经调整净利润达到2.56亿元（+29.9%），收入符合我们预期。 海外案例数表现亮眼，第二曲线开拓顺利。公司坚定推进数字化和全球化战略，在欧洲、美洲和亚洲等先进成熟的正畸市场获得了专业医生的认可，推动全球化业务进入快速增长阶段。自公司2023年正式开展国际业务以来，公司已成功进入30多个国家及地区。2023年国际市场实现收入1.5亿元，国际市场公司达成案例数为3.3万例。在团队方面，公司搭建了具有丰富正畸市场经验的本地业务团队，在中国大陆以外共建立了8个办公室，外籍员工分布在欧洲及中东（EMEA）、北美（NA）、亚太（APAC）和拉丁美洲（LA）等地。 中国市场保持高质量增长。2023年国内市场实现收入13.31亿元（+5.5%），国内市场达成案例数为21.2万例（+15.3%）。分业务看，公司隐形矫治解决方案收入12.8亿元（+6.0%），销售产品收入1.8亿元（+296.4%），销售产品收入主要是国内市场销售口扫产生的收入及公司国际市场中销售托槽、矫治器及其他产品产生的收入（包括Aditek）； 其他服务收入0.18亿元。 数智化持续赋能，制造能力持续提升。公司有序推进与控股企业、巴西领先的正畸产品制造商Aditek在医学设计、智能制造等方面的协同赋能，包括为其提供A-Treat数字化矫治方案设计平台及iOrtho云服务平台的线上培训与现场辅导等，并助力Aditek升级巴西智能制造基地，从而拥有中国与南美两大生产中心，为全球的强劲增长奠定了制造基础。 不断优化对防龋涂层、新型附件模板、天使扣、天使杆等创新产品的制造工艺，进一步提升加工良品率。全球范围内，从医生确认方案到发货至用户的交付周期平均为8.5个工作日。 盈利预测与投资评级：考虑宏观环境变化、汇兑及股份支付费用对表观归母净利润的影响等，我们将公司2024-2025年归母净利润由3.26/3.91亿元调整至0.78/1.20亿元，预计2026年为1.64亿元，对应当前市值的PE为140/92/67倍。考虑到公司海外市场及国内下沉市场加速拓展，规模效应持续体现，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，行业政策风险，贸易摩擦风险等。