港股公司点评：海外案例数超预期，国内稳健增长

业绩简评 2024年8月22日，公司披露2024年中期业绩公告，2024H1公司 实现收入8.62亿元，同比增长40%；实现净利润0.15亿元，同比下降50%；实现经调整净利润0.72亿元,同比增长95.8%。 经营分析 全球化业务进入收获期，亏损环比缩窄。2024H1公司总案例数达 到15.29万例（同比+60.3%），其中国际市场的隐形矫治案例数达 港币(元) 90.00 成交金额(百万元) 250 81.00200 72.00150 63.00100 54.0050 45.000 成交金额 时代天使 恒生指数 到了5.76万例（同比+512.8%），国际市场收入达到了2.3亿元（同比+452.5%），贡献不断增加，公司的全球业务布局逐步进入收获期。利润方面，2024H1国际市场经调整分布经营亏损为1.14亿元，主要系公司国际市场持续扩张，前期成本较高所致，预计随销售规模加大，成本摊薄，国际市场亏损有望进一步缩窄。 国内采取高质量增长策略，业绩有韧性。中国市场，2024H1公司 230822 231019 231216 达成了9.53万例隐形矫治案例（同比+10.8%）。国内市场公司采取高质量增长策略，2024H1累计覆盖患者超过15万人次。收入方面，2024H1中国市场收入6.33亿元（同比+10.1%），每条产品线的平均销售价格均保持稳定。利润方面，2024H1国内经调整利润实现1.12亿元（同比+67%），经调整利润率为17.7%（同比+6pct）主要受益于海外市场收入的快速增长分摊部分固定费用。 产品结构优化下毛利率提升，研发成果显著。盈利能力方面， 2024H1公司毛利率为62.4%（同比+3.1pct）。费用方面，2024年上半年，公司研发费用率为8.7%。截至2024年6月30日，公司 已注册193项专利及16项软件著作权，为长期发展奠定了坚实基础。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国际布局持续推进，国内业务稳健增长，叠加产品持续创新，后续增长可期。考虑到公司海外仍在快速扩张，前期成本较高，我们下调2024-2025年归母净利润为0.74/1.61亿元，同比增长38%、118%，预计2026年公司归母净利润为2.73亿元，同比增长70%。2024-2026年EPS分别为1.19/1.73/2.66元，现价对应PE为121/55/33倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,270 1,476 1,742 2,177 2,678 营业收入增长率 -0.15% 16.24% 18.00% 25.00% 23.00% 归母净利润(百万元) 214 53 74 161 273 归母净利润增长率 -25.21% -74.99% 37.81% 117.96% 70.17% 摊薄每股收益(元) 1.258 0.315 0.434 0.945 1.609 每股经营性现金流净额 0.86 0.98 1.19 1.73 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.93% 1.60% 2.16% 4.49% 7.10% P/E 41.57 166.17 120.58 55.32 32.51 P/B 2.46 2.66 2.60 2.48 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 240212 240410 240607 240804 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,272 1,270 1,476 1,742 2,177 2,678 货币资金 3,627 3,649 2,690 2,208 2,138 2,226 增长率 55.7% -0.2% 16.2% 18.0% 25.0% 23.0% 应收款项 78 95 184 137 195 253 主营业务成本 445 484 555 651 810 991 存货 28 113 95 76 130 144 %销售收入 35.0% 38.1% 37.6% 37.4% 37.2% 37.0% 其他流动资产 0 13 750 800 850 900 毛利 827 786 921 1,090 1,367 1,687 流动资产 3,733 3,871 3,719 3,221 3,313 3,522 %销售收入 65.0% 61.9% 62.4% 62.6% 62.8% 63.0% %总资产 90.2% 86.3% 78.2% 70.0% 65.7% 63.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 15 14 19 37 55 73 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 248 347 429 579 729 879 销售费用 237 298 493 604 653 750 %总资产 6.0% 7.7% 9.0% 12.6% 14.5% 15.7% %销售收入 18.6% 23.5% 33.4% 34.7% 30.0% 28.0% 无形资产 38 43 205 225 245 265 管理费用 183 185 280 305 348 402 非流动资产 408 615 1,038 1,383 1,728 2,073 %销售收入 14.4% 14.6% 18.9% 17.5% 16.0% 15.0% %总资产 9.8% 13.7% 21.8% 30.0% 34.3% 37.0% 研发费用 123 148 174 192 218 254 资产总计 4,141 4,486 4,757 4,604 5,041 5,595 %销售收入 9.7% 11.6% 11.8% 11.0% 10.0% 9.5% 短期借款 0 0 11 0 0 0 息税前利润（EBIT） 286 158 -28 -10 148 281 应付款项 80 93 70 104 125 144 %销售收入 22.5% 12.4% n.a n.a 6.8% 10.5% 其他流动负债 619 689 798 911 1,166 1,428 财务费用 -16 -41 -106 -12 -11 -11 流动负债 698 781 879 1,016 1,291 1,572 %销售收入 -1.2% -3.2% -7.2% -0.7% -0.5% -0.4% 长期贷款 0 0 6 6 6 6 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 128 103 464 100 100 100 - 0 0 0 0 0 0 负债 826 884 1,349 1,122 1,397 1,678 投资收益 -2 0 0 0 0 0 普通股股东权益 3,319 3,607 3,340 3,415 3,576 3,850 %税前利润 n.a n.a 0.8% n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 286 158 -28 -10 148 281 未分配利润 3,352 3,409 3,097 3,171 3,333 3,607 营业利润率 22.5% 12.4% n.a n.a 6.8% 10.5% 少数股东权益 -4 -5 67 67 67 67 营业外收支 32 54 -17 85 30 30 负债股东权益合计 4,141 4,486 4,757 4,604 5,041 5,595 税前利润 332 252 61 87 189 322 利润率 26.1% 19.8% 4.1% 5.0% 8.7% 12.0% 比率分析 所得税 47 39 13 13 28 48 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 14.0% 15.3% 20.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 286 213 49 74 161 273 每股收益 1.682 1.258 0.315 0.434 0.945 1.609 少数股东损益 0 -1 -5 0 0 0 每股净资产 19.535 21.228 19.660 20.098 21.047 22.660 归属于母公司的净利润 286 214 53 74 161 273 每股经营现金净流 2.600 0.864 0.976 1.193 1.735 2.662 净利率 22.5% 16.8% 3.6% 4.2% 7.4% 10.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 8.61% 5.93% 1.60% 2.16% 4.49% 7.10% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.90% 4.77% 1.12% 1.60% 3.19% 4.89% 净利润 286 214 53 74 161 273 投入资本收益率 7.15% 3.60% -0.57% -0.25% 3.36% 5.94% 少数股东损益 0 -1 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 -10 -38 -33 -85 -30 -30 主营业务收入增长率 55.74% -0.15% 16.24% 18.00% 25.00% 23.00% 非经营收益 EBIT增长率 60.29% -44.86% -117.81% -62.79%-1516.67% 89.93% 营运资金变动 127 -94 60 214 164 209 净利润增长率 89.69% -25.21% -74.99% 37.81% 117.96% 70.17% 经营活动现金净流 442 147 166 203 295 452 总资产增长率 242.18% 8.34% 6.03% -3.21% 9.49% 11.00% 资本开支 -200 -95 -115 -170 -170 -170 资产管理能力 投资 3 -105 -943 -225 -225 -225 应收账款周转天数 10.2 17.9 28.3 15.8 19.5 20.0 其他 14 40 76 -279 30 30 存货周转天数 23.2 85.3 62.6 42.3 58.5 52.9 投资活动现金净流 -182 -160 -982 -674 -365 -365 应付账款周转天数 65.2 69.9 46.0 58.4 56.4 53.0 股权募资 2,635 0 -34 0 0 0 固定资产周转天数 71.1 99.6 106.1 121.3 122.2 119.8 债权募资 -12 -16 -39 0 0 0 偿债能力 其他 -100 -178 -114 -11 0 0 净负债/股东权益 -105.57% -98.46% -86.82% -81.91% -76.37% -73.26% 筹资活动现金净流 2,523 -194 -187 -11 0 0 EBIT利息保障倍数 -18.3 -3.9 0.3 0.9 -13.3 -26.0 现金净流量 2,749 22 -960 -481 -70 88 资产负债率 19.95% 19.71% 28.36% 24.37% 27.72% 29.99% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以