港股公司点评：海外案例数超预期，国内稳健增长

业绩简评

2024年8月22日，公司披露2024年中期业绩公告，2024H1实现收入8.62亿元，同比增长40%；实现净利润0.15亿元，同比下降50%；实现经调整净利润0.72亿元，同比增长95.8%。

经营分析

1. 全球化业务：进入收获期，亏损环比缩窄。2024H1总案例数达15.29万例（同比+60.3%），其中国际市场隐形矫治案例数5.76万例（同比+512.8%），国际市场收入2.3亿元（同比+452.5%）。国际市场经调整经营亏损1.14亿元，主要因持续扩张导致前期成本较高，预计随销售规模加大，亏损有望进一步缩窄。
2. 国内业务：采取高质量增长策略，业绩有韧性。2024H1达成9.53万例隐形矫治案例（同比+10.8%），累计覆盖患者超15万人次。收入6.33亿元（同比+10.1%），每条产品线平均销售价格保持稳定。国内经调整利润1.12亿元（同比+67%），经调整利润率17.7%（同比+6pct），主要受益于海外市场收入快速增长分摊部分固定费用。
3. 产品结构优化：毛利率提升，研发成果显著。2024H1毛利率62.4%（同比+3.1pct）。研发费用率8.7%，截至2024年6月30日已注册193项专利及16项软件著作权。

盈利预测、估值与评级

看好公司国际布局持续推进、国内业务稳健增长及产品持续创新，后续增长可期。下调2024-2025年归母净利润为0.74/1.61亿元（同比增长38%/118%），预计2026年归母净利润2.73亿元（同比增长70%）。2024-2026年EPS分别为1.19/1.73/2.66元，现价对应PE为121/55/33倍，维持“买入”评级。

风险提示

海外扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险；医疗事故风险。

主要财务指标

• 营业收入：2022A 12.7亿元，2023A 14.76亿元，2024E 17.42亿元，2025E 21.77亿元，2026E 26.78亿元。
• 归母净利润：2022A 2.14亿元，2023A 0.53亿元，2024E 0.74亿元，2025E 1.61亿元，2026E 2.73亿元。
• 每股收益：2022A 1.258元，2023A 0.315元，2024E 0.434元，2025E 0.945元，2026E 1.609元。
• PE：2022A 41.57倍，2023A 166.17倍，2024E 120.58倍，2025E 55.32倍，2026E 32.51倍。