2024年中报点评：海外案例数超预期，上调全年指引

时代天使（06699.HK） 证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 2024年中报点评：海外案例数超预期，上调全年指引 买入（维持） 2024年08月26日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1273 1476 1760 2079 2512 同比(%) (0.10) 15.98 19.24 18.13 20.85 归母净利润（百万元） 213.78 53.48 79.58 128.65 167.66 同比(%) (25.21) (74.99) 48.82 61.65 30.32 EPS-最新摊薄（元/股） 1.26 0.31 0.47 0.76 0.99 P/E（现价&最新摊薄） 47.09 188.25 126.50 78.25 60.04 投资要点 股价走势 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 时代天使恒生指数 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25  事件：公司2024年上半年收入为8.61亿元（+39.8%，同比，下同），上半 市场数据 年经调整净利润达到0.72亿元（+95.8%），业绩符合我们预期。 收盘价(港元) 59.25  国际市场表现亮眼，海外案例数超预期：国际市场2024年上半年达成案例 一年最低/最高价 43.70/82.80 数57600例，占总案例数37.7%，收入实现2.3亿元，占总收入26.5%。公 市净率(倍) 3.10 司产品和服务覆盖全球超过50个国家和地区，上千位口腔医生。欧洲市场，公司上半年在西班牙召开第一届“欧洲时代天使学术论坛”，吸引200多位 港股流通市值(百万港元) 10,066.89 正畸医生参与；亚太市场，公司本地业务团队和区域经销商网络相结合，进一步覆盖至马来西亚、泰国等国家。 基础数据 国内市场稳健增长：国内市场2024年上半年达成案例数95300例（+10.8%）， 每股净资产(元) 19.10 收入实现6.3亿元（+10.1%），其中儿童版保持高增长，占比快速提升。公 资产负债率(%) 35.45 司凭借口腔数字化远程解决方案，协助超过1500家诊所组织各类口腔义 总股本(百万股) 169.91 诊、洁牙等市场活动，覆盖患者超过15万人次，各城市层级的口腔诊所覆盖率持续提升。 费用控制良好，毛利率和经调整净利率较去年同期提升：2024H1公司毛利率62.4%（+3.1pct），经调整净利率8.3%（+2.4pct），其中中国市场经调整经营净利率17.7%（+6pct）。上半年研发费用率8.7%（-5.3pct），行政费用 率18.3%（-1.3pct），销售费用率39.8%（+6.7pct）。 盈利预测与投资评级：公司海外市场表现亮眼，我们将2024-2026年的归母净利润从0.78/1.20/1.64亿元上调至0.80/1.29/1.68亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，行业政策风险，贸易摩擦风险等。 流通股本(百万股)169.91 相关研究 《时代天使(06699.HK:)：2023年年报点评：全球案例数达24.5万例，海外表现亮眼》 2024-03-20 《时代天使(06699.HK:)：2022年报点评：疫情下业绩短期承压，看好全年恢复性增长，海外及儿童矫正业务值得期待》 2023-03-27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 时代天使三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,718.81 3,735.32 3,807.08 3,968.69 营业总收入 1,475.96 1,759.95 2,078.97 2,512.45 现金及现金等价物 2,689.54 2,623.07 2,641.81 2,732.22 营业成本 555.25 757.05 882.69 1,052.04 应收账款及票据 114.39 146.66 173.25 209.37 销售费用 493.19 475.19 550.93 665.80 存货 95.29 145.10 169.18 201.64 管理费用 279.56 307.99 332.64 401.99 其他流动资产 819.59 820.48 822.85 825.46 研发费用 173.61 211.19 249.48 288.93 非流动资产 1,037.85 1,266.37 1,480.38 1,691.46 其他费用 2.45 1.76 2.08 2.51 固定资产 428.84 512.08 592.41 669.93 经营利润 (28.09) 6.77 61.17 101.17 商誉及无形资产 205.21 211.01 216.69 222.25 利息收入 114.10 53.79 52.46 52.84 长期投资 19.28 22.28 25.28 28.28 利息支出 8.02 0.17 0.17 0.17 其他长期投资 251.67 376.67 501.67 626.67 其他收益 (16.83) 30.93 34.16 38.54 其他非流动资产 132.84 144.33 144.33 144.33 利润总额 61.15 91.32 147.62 192.38 资产总计 4,756.65 5,001.69 5,287.46 5,660.15 所得税 12.50 15.52 25.09 32.70 流动负债 879.10 1,055.31 1,214.74 1,423.93 净利润 48.65 75.79 122.52 159.67 短期借款 11.08 11.08 11.08 11.08 少数股东损益 (4.83) (3.79) (6.13) (7.98) 应付账款及票据 70.04 111.45 122.60 131.51 归属母公司净利润 53.48 79.58 128.65 167.66 其他 797.98 932.77 1,081.07 1,281.35 EBIT (44.92) 37.70 95.33 139.71 非流动负债 469.95 459.16 459.16 459.16 EBITDA 40.30 58.66 119.32 166.63 其他 463.67 452.89 452.89 452.89 负债合计 1,349.04 1,514.47 1,673.90 1,883.09 股本 0.11 0.11 0.11 0.11 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 67.31 63.52 57.40 49.41 每股收益(元) 0.31 0.47 0.76 0.99 归属母公司股东权益 3,340.30 3,423.70 3,556.16 3,727.64 每股净资产(元) 20.15 20.52 21.27 22.23 负债和股东权益 4,756.65 5,001.69 5,287.46 5,660.15 发行在外股份(百万股) 169.91 169.91 169.91 169.91 ROIC(%) (1.02) 0.90 2.22 3.12 ROE(%) 1.60 2.32 3.62 4.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 62.38 56.98 57.54 58.13 经营活动现金流 165.87 159.23 218.93 286.22 销售净利率(%) 3.62 4.52 6.19 6.67 投资活动现金流 (981.71) (229.34) (203.84) (199.46) 资产负债率(%) 28.36 30.28 31.66 33.27 筹资活动现金流 (187.06) (0.17) (0.17) (0.17) 收入增长率(%) 15.98 19.24 18.13 20.85 现金净增加额 (959.84) (66.47) 18.73 90.41 净利润增长率(%) (74.99) 48.82 61.65 30.32 折旧和摊销 85.22 20.96 23.99 26.92 P/E 188.25 126.50 78.25 60.04 资本开支 (114.59) (110.00) (110.00) (110.00) P/B 2.94 2.89 2.79 2.67 营运资本变动 59.72 93.23 106.40 138.00 EV/EBITDA 170.99 127.19 62.37 44.12 数据来源:Wind，东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月26日的0.916，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议