首次覆盖报告：国产刻蚀+MOCVD龙头，加速打造高端装备平台

中微公司是一家以中国为基地、面向全球的微观加工高端设备公司，为集成电路和泛半导体行业提供高端设备和服务。公司成立于2004年，已形成以刻蚀设备、MOCVD设备为基，向薄膜沉积设备、量检测设备等拓展的平台化发展格局。

核心业务及市场地位：

• 刻蚀设备：公司等离子体刻蚀设备技术能力达到5纳米级以下，市占率持续提升，CCP设备已进入2D和3D存储器生产线，ICP设备覆盖95%以上刻蚀应用。Nanova单台机订单年增长超100%，PrimoUD-RIE已验证出具有刻蚀≥60：1深宽比结构的量产能力。
• MOCVD设备：在全球氮化镓基LED MOCVD设备市场占据领先地位，PRISMO UniMax设备在Mini-LED显示外延片生产设备领域处于国际领先地位，PRISMO PD5设备已交付多家客户进行生产验证。
• 薄膜沉积设备：2024年实现首台销售，收到4.76亿元批量订单，LPCVD薄膜设备已顺利进入市场，钨系列薄膜沉积产品全面覆盖存储器件钨应用。

业绩表现：

• 2023年实现营收62.64亿元，同比上升32.15%，归母净利润17.86亿元，同比上升52.67%。
• 2024年前三季度营收55.07亿元，同比上升36.27%，归母净利润9.13亿元，同比下降21.28%。
• 2024年营收约90.65亿元，同比增长44.73%，归母净利润16.26亿元，同比下降8.93%。
• 刻蚀设备收入72.77亿元，同比增长54.73%。
• LPCVD薄膜设备2024年实现首台销售，全年设备销售约1.56亿元。

市场前景：

• 2025年全球半导体设备市场规模预计达1210亿美元，中国大陆半导体设备全球份额达到45%。
• 2025年全球薄膜沉积设备市场规模预计达239.6亿美元，国内市场规模超82亿美元。
• Mini/Micro LED和第三代功率器件终端市场的发展，有望推动MOCVD外延生产设备需求提升。

盈利预测及投资建议：

• 预计公司2025/2026年实现营收120.7/158.0亿元，实现归母净利润25.5/35.6亿元，实现毛利率42.9%/43.9%。
• 对应PE为49/35x，具备估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 研发进展不及预期
• 客户导入进展不及预期
• 数据滞后性风险
• 行业竞争加剧