业绩简评
2024年，中通快递实现收入442.8亿元，同比增长15.3%；净利润88.9亿元，同比增长1.5%。其中，2024Q4收入同比增长21.7%，净利润同比增长10.7%。
经营分析
-
直客结构优化，Q4单票收入增长
- Q4单票收入为1.32元，同比增长10.3%，主要得益于直客结构优化抵消了增量补贴和单票重量减轻带来的负面影响。
- Q4业务量达到96.65亿件，同比增长11%，市场份额为18.8%，同比下降1.6pct。
- 直客业务收入（包括派送费）增长275.9%，业务量增长191.6%。
-
单票运输成本下降，Q4盈利能力同比下降
- 单票运输成本下降0.06元至0.40元，主要由于规模经济改善、燃油价格下降及更高效的路线规划提高装载率。
- 单票中转成本同比持平，为0.26元。
- 单票其他成本增长0.14元至0.24元，主要系服务更高价值企业客户的成本增加。
- Q4股权投资的投资减值为2.6亿元，主要与驿站网络（菜鸟子公司）的投资有关。
- Q4毛利率同比下降0.4pct至29.1%，净利率同比下降1.9pct至18.9%。
-
全年件量增速目标及未来计划
- 公司预计2025年包裹量在408亿至422亿件之间，同比增长20%-24%，高于行业件量增速预期的15%。
- 公司重新锚定服务质量、业务量、利润三大重心，计划进一步激励和赋能网络合作伙伴，建立公平的成本分担和利润分享机制。
- 强化揽派基础设施和成本竞争力，提高散件的市场渗透率，提升网点和业务员的盈利水平。
盈利预测、估值与评级
- 考虑行业价格竞争，下调公司2025-2026年归母净利预测至104亿元、116亿元（原115亿元、131亿元），新增2027年净利预测129亿元。
- 维持“买入”评级。
风险提示
- 电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。
主要财务指标
- 2023A营业收入384.19亿元，同比增长8.60%；净利润87.49亿元，同比增长28.49%。
- 2024A营业收入442.81亿元，同比增长15.26%；净利润88.17亿元，同比增长0.78%。
- 2025E营业收入52.532亿元，同比增长18.63%；净利润10.375亿元，同比增长17.67%。
- 2026E营业收入61.689亿元，同比增长17.43%；净利润11.552亿元，同比增长11.35%。
- 2027E营业收入70.805亿元，同比增长14.78%；净利润12.878亿元，同比增长11.48%。
每股指标
- 2023A每股收益10.83元，净利润8.754亿元。
- 2024A每股收益10.96元，净利润8.888亿元。
- 2025E每股收益12.90元，净利润10.479亿元。
- 2026E每股收益14.36元，净利润11.668亿元。
- 2027E每股收益16.01元，净利润13.008亿元。
回报率
- 净资产收益率：2023A 14.63%，2024A 14.21%，2025E 14.32%，2026E 13.75%，2027E 13.28%。
- 现金净流量：2023A 2,834亿元，2024A 4,480亿元，2025E 9,701亿元，2026E 1,331亿元，2027E 2,682亿元。
偿债能力
- 净负债/股东权益：2023A 5.90%，2024A 7.52%，2025E -6.82%，2026E -19.23%，2027E -29.62%。
- 资产负债率：2023A 31.86%，2024A 32.13%，2025E 30.30%，2026E 28.75%，2027E 27.24%。
