华润啤酒24H1点评：啤酒高端化放缓，白酒投入增加

华润啤酒2024H1点评总结

主要观点

• 业绩表现：2024H1收入237.4亿（-0.5%），归母净利润47.1亿（+1.2%），收入符合预期，利润略低于预期。
• 现金流与分红：经营净现金60.1亿（+25.6%），中期分红0.373元/股（+30%），分红率26%（+6pct）。

啤酒业务

• 收入端：H1额/量/价分别同比-1.4/-3.4/ +2.0%，次高端以上量同比+1.1%，其中电商渠道量同比+60%；高端量同比增10%+，喜力/老雪/红爵量同比增20%+，纯生正增。
• 盈利端：吨成本同比+0.9%，毛利率同比+0.6pct至45.8%，费率基本持平，核心EBIT率+0.8pct至28.3%。
• 高端化趋势：持续高端化但受23H1高基数、局部降雨及餐饮景气不佳影响，次高端以上量增弱于预期。

白酒业务

• 收入端：H1收入11.8亿，同比+20.6%，摘要收入同比+50%，占白酒收入比例约70%。
• 盈利端：白酒毛利率67.6%，同比+2.1pct，费用投入增加致EBITDA率同比-7.4pct至35.1%，EBIT 0.48亿（同比-32.4%），EBIT率4.1%（同比-3.2pct），预计白酒净利润略亏。

投资建议

• 维持“买入”评级：业绩不及预期源于次高端以上放缓及白酒费用投入，但预计全年仍可维持利润正增，H2低基数及成本下降红利将推动增长，分红率望提升。
• 盈利预测：2024-2026年营业收入396/410/427亿元（同比+1.6%/+3.7%/+4.0%），归母净利润53.3/61.5/69.8亿元（同比+3.5%/+15.2%/+13.7%），当前股价对应PE分别为13/12/10倍，估值处近5年较低水平。

风险提示

• 需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。