2024年上半年公司实现收入237.44亿元，同比-0.5%；归母净利润47.05亿元，同比增长1.2%。核心净利润47.2亿元，同比持平。
啤酒业务方面，受天气及餐饮弱复苏影响，销量略有承压，但产品结构持续升级。啤酒收入225.66亿元，同比-1.4%；销量634.8万吨，同比-3.4%；吨价3555元/吨，同比+2.0%。低端产品销量下降，次高档及以上销量同比单位数增长，高档及以上销量同比超10%增长，其中喜力、老雪、红爵增速超20%，雪花纯生亦实现正增长。中档及以上啤酒销量占比首次超过50%，产品结构进一步升级。喜力在较高基数上仍实现较高增长，主因全国销售区域扩张及夜场渠道带动。上半年推出勇闯天涯superX焕新升级，超勇价盘企稳，动销稳步提升。分区域看，东区/中区/南区营收分别为109.58/64.90/60.38亿元，同比-2.1%/-1.8%/+2.6%，南区受益于中高档产品占比较高实现增长。
白酒业务发展向好，收入11.78亿元，同比增长20.6%，毛利率上升2.1pct至67.6%。摘要销量同比增长超过50%，贡献白酒业务收入约70%。EBIT达0.48亿元，EBIT率为4.1%，EBITDA达4.13亿元，同比持平。金沙酒业摘要增长快但产品结构单一，公司开始重塑金沙回沙产品，推出金沙经典，未来将补齐低端酒并加强线上、宴席等渠道。白酒业务顺利进入第二阶段发展，公司持续丰富“1+1+N”品牌矩阵，坚定推进“啤酒+白酒”双赋能及“白酒+白酒”共成长模式。
公司整体毛利率为46.9%，同比+0.9pct。费用端，销售费用率提升1.2pct至17.6%，主因上半年热门体育赛事广告营销费用增加；管理费用率下降0.3pct至6.3%。核心净利率19.9%，同比+0.1pct。啤酒业务吨成本1926元/吨，同比+0.9%，啤酒毛利率提升0.6pct至45.8%，经营费用率同比持平。EBITDA率/EBIT率分别为31.6%/28.2%，同比+1.1pct/+1.1pct。核心EBIT/净利率达28.3%/21.1%，同比+0.8pct/+0.2pct，高端化发展下盈利能力持续提升。
公司发布2024年中期股息，每股股息达0.373元，同比增长30%，派息比例提升6pct至26%。
投资建议：预计2024-2026年收入增速分别为2%/5%/5%，归母净利润增速分别为2%/11%/9%，EPS分别为1.62/1.80/0.97元，对应当前股价PE为18倍，目标价31.70港元，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。
