华润啤酒23年报点评：啤酒稳步高端化，白酒进入增长期

华润啤酒2023年度业绩报告显示，公司总收入为389.3亿人民币，同比增长10%，净利润为51.5亿人民币，同比增长19%。公司特别派息0.3元/股，并将分红比例从40%提升至59%。在啤酒业务上，虽然23H2的收入、销量和吨价分别同比下滑2%、4.6%、2.8%，但公司继续推进高端化进程，次高端及以上销量增长18.9%，占总销量的22.4%。产能方面，截至年底，总产能为1910万吨，产能利用率为58.4%，通过关闭2家工厂和新增1家智能工厂，单厂产能平均提升至30.8万吨。成本方面，尽管吨成本同比上升1.1%，但由于结构升级和包装材料价格下降，整体毛利率提升至40.2%，同比增长1.7个百分点。

白酒业务在2023年完成了整合，实现了快速增长。通过库存清理、价格管控和品牌推广，白酒业务在23年实现了20%以上的销售增长，占比达到70%。预计23年和24年1-2月销售仍将保持50%以上的增长速度。随着贵州金沙的整合和品牌推广效果显现，白酒业务有望在未来提升公司的整体盈利性。

投资建议方面，尽管需求复苏需要时间，公司调整了2024-2026年的盈利预测，预计2024-2026年的营业收入分别为412亿、435亿、459亿人民币，归母净利润分别为64亿、79亿、92亿人民币，当前股价对应的市盈率分别为18倍、14倍、12倍，估值处于近5年较低水平。鉴于公司短期业绩确定性强，中长期成长空间大，维持“买入”评级。